20140827-申万宏源-期权策略与金融产品开发_从线性到非线性_从方向到波动_54页_1mb

期权策略与金融产品开发总结

核心内容概述

本报告分析了期权在金融投资中的作用及其在权益类金融产品开发中的应用，同时探讨了我国权益类金融衍生品市场的发展前景。主要内容包括期权的基本特性、机构常用期权策略、期权在金融产品开发中的应用以及市场发展展望。

主要观点与关键信息

1. 期权的特性与用途

• 期权是非线性产品：期权对收益和风险进行切割，是结构性产品的基本构件。期权多头具有内含的风险控制功能，而期权空头为投资者提供增厚收益的机会。
• 期权是波动率产品：波动率是期权定价、对冲和风险管理的核心参数，期权策略可用于波动率交易。
• 期权是最基本的衍生品：期权可以复制期货空头，通过组合实现收益折线拉直和波动率对冲。
• 隐含波动率不是唯一评价指标：对方向性投资者而言，打平点才是更关注的指标。
• 期权用途：更精确地表达投资者对标的证券的看法，如通过组合策略实现更精细的方向性交易。

2. 我国权益类金融产品及投资策略现状

• 量化及对冲尚处于初期：与海外成熟市场相比，我国量化及对冲策略发展尚不成熟。
• 产品类型：包括ETF套利、期现套利、alpha对冲、CTA、事件驱动、定向增发等。
• 私募产品主导：私募产品在alpha对冲策略中最为积极，其次是券商集合理财和公募一对多产品。
• CTA产品：主要投资于商品期货、股指期货、国债期货，目前以单账户期货为主。
• 公募基金参与股指期货：部分基金允许投资股指期货进行套期保值，但实际参与力度有限。

3. 期权策略图谱

• 期权策略分类：

  • 方向性策略：如牛市价差、熊市价差、期权多头杠杆等。
  • 绝对收益策略：如期权平价套利、期权凸性套利、期货反向套利等。
  • 收入和增强策略：如备兑卖出看涨、卖出看跌期权等。
  • 波动率策略：如跨式组合、日历组合、比率组合等。
  • 流动性与风险管理策略：如期权对冲策略、期权替代现货等。

• 期权空头策略：

  • 纯期权空头：只需判断最不可能发生价位，技能要求简单。
  • 结合现货的空头策略：如备兑看涨期权空头，是一种风险可控的增厚收益策略。
  • 卖空波动率策略：模拟结果显示，卖空价外7.5%期权在常态下成功率高达90%。

• 期权多头策略：

  • 方向性杠杆策略：如买入看涨或看跌期权，实现杠杆效应。
  • 波动率多头策略：如昌九生化案例，通过期权组合捕捉投资机会。

4. 期权与金融产品开发

• 创新型基金：

  • Covered call策略指数ETF：海外已有多种Covered call策略ETF，国内也有类似产品。
  • 波动率管理基金：如Managed Volatility Fund，通过期权等工具控制波动率并获取相若回报。
  • 结构性产品：包括看涨型和看跌型保本票据、高息票据，期权的引入丰富了产品结构。

• 分级基金与期权关系：

  • 分级基金本质是子份额之间进行期权交换。
  • 波动率光谱线上有无穷点可开发，期权分级是未来发展方向。
  • A、B份额可采用期权和现金保护组合或期权和母基金组合形式，优化风险收益结构。

5. 我国权益类金融衍生品市场发展展望

• 场内非线性产品将逐步推出：如ETF期权、股指期权等，为投资者提供更多策略选择。
• 策略多样性提升：各类衍生品之间将形成更丰富的策略图谱，包括套利、做市等。
• 股指期货使用度提升：预期在公募基金中使用比例将逐步上升，主要用于流动性管理、风险管理等。
• 期权使用占比增长：期权在公募基金中的使用比例将有序增长，以卖期权策略为主。
• 私募与资管策略舞台广阔：私募、专户与券商资管可利用期权开发更多策略，如相对价值、CTA、宏观对冲等。

结论

期权作为非线性金融工具，为投资者提供了更精细的风险管理和收益增强手段。我国权益类金融产品在期权应用方面仍处于初级阶段，但随着市场发展和产品创新，期权将发挥更大作用。未来，场内非线性产品、期权策略多样化、衍生品市场完善等趋势将推动我国权益类金融衍生品市场的发展，为投资者提供更多选择和机会。