20140827-富邦证券-美国二次双反初判后的太阳能投资方向_首选新日光_茂迪_14页_997kb

太陽能產業投資方向分析总结

核心内容

• 美国二次双反事件对太阳能产业造成重大影响，导致台厂电池价格下滑及毛利率受压。
• 茂迪成功申诉，反倾销税率从44.18%大幅下调至20.86%，成为台湾厂商中税率最低者。
• 新日光因规模经济、单晶电池比重较高及无wafer投资损失，成为台厂中毛利率相对较好的厂商。
• 由于美国市场双反税率调整，台系电池厂商有望在4Q14恢复获利，尤其是单晶电池比重提升的厂商。
• 中国内需市场在9月后可能回暖，带动整体报价回升，进而提升台厂的竞争力。

主要观点

• 美国市场变化：美国二次双反后，大陆厂商倾向于使用自产电池以避免高税率，导致台厂电池转单归零。然而，茂迪的税率调整使其仍具备一定的成本竞争力。
• 台厂投资策略：台系厂商在成本结构和单晶电池比重上的差异，使得部分厂商如新日光、茂迪更具获利潜力。
• 毛利率与单晶比重：单晶电池毛利率高于多晶电池，单晶比重提升将有助于提高整体获利能力。
• 市场前景：尽管3Q14受双反影响，但随着9月大陆内需回暖及美国模组价格回升，4Q14有望恢复获利。

关键信息

美国双反影响

• 初判结果：美国商务部认定大陆及台湾厂商存在低价倾销行为，导致台湾厂商茂迪面临最高44.18%的反倾销税。
• 申诉成功：茂迪成功申诉，税率修正为20.86%，成为台厂最低税率。
• 美国市场订单：茂迪在美国市场订单有望恢复至15~25%，远高于原预期的零订单。

台湾厂商表现

• 新日光：
  • 3Q14：营收下滑至58.5亿元，毛利率约4.0%，EPS亏损约0.19元。
  • 4Q14：营收预计达63.4亿元，毛利率提升至7.3%，EPS转为获利0.08元。
  • 优势：规模经济、单晶电池比重提升、无wafer投资损失。
• 茂迪：
  • 3Q14：营收40.4亿元，毛利率降至0.5%，EPS亏损约0.50元。
  • 4Q14：营收预计达51.2亿元，毛利率回升至5.1%，EPS小赚0.01元。
  • 优势：税率最低、子公司具备大陆内需合格供应商资格。

中国内需市场

• 需求状况：2014年上半年中国内需进度落后，但自7月起逐月升温。
• 政策调整：国家能源局预计推出政策加速分布式光伏需求，提高补贴额度及调整补贴结构。
• 市场影响：中国内需回暖将带动整体报价回升，有利于台厂恢复竞争力。

股票表现

• 新日光：3Q14股價下跌约20.8%，4Q14有望回升。
• 茂迪：3Q14股價下跌约23.4%，4Q14有望回升。
• 台厂整体：由于税率调整，整体毛利率有所回升，有望恢复获利。

投资建议

• 上调产业评级：富邦上调太阳能产业评级至“优于大盘”。
• 首选个股：新日光与茂迪被列为首选，因其成本优势及单晶电池比重较高。
• 财务预测：
  • 新日光：4Q14预计营收63.4亿元，毛利率7.3%，EPS 0.08元。
  • 茂迪：4Q14预计营收51.2亿元，毛利率5.1%，EPS 0.01元。

附录：财务摘要

• 新日光：
  • 2Q14：营收73.87亿元，毛利率9.1%，EPS 0.49元。
  • 3Q14：营收58.5亿元，毛利率4.0%，EPS亏损0.19元。
  • 4Q14：营收预计63.4亿元，毛利率7.3%，EPS 0.08元。
• 茂迪：
  • 2Q14：营收52.68亿元，毛利率5.5%，EPS 0.06元。
  • 3Q14：营收40.4亿元，毛利率0.5%，EPS亏损0.50元。
  • 4Q14：营收预计51.2亿元，毛利率5.1%，EPS 0.01元。

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