1992年-BIS国际清算银行_European_integration_and_the_demand_for_broad_money_38页_1mb

总结：欧洲一体化与广义货币需求

核心内容

本论文探讨了欧洲货币体系（EMS）中参与国家的广义货币需求，并利用协整分析和误差修正模型（ECM）来评估其稳定性。研究发现，EMS成员国之间存在一个稳定且可预测的广义货币需求函数，这为欧洲层面的货币政策协调提供了理论依据。

主要观点

• 稳定货币需求关系：协整分析和误差修正模型表明，广义货币、收入和利率之间存在稳定关系，且这种关系自1979年EMS成立以来一直有效。
• 区域变量的重要性：EMS区域层面的广义货币需求函数比国家层面的更稳定、更具预测性，且在一定程度上优于某些国家的模型。
• 金融一体化影响：随着欧洲金融一体化加深，货币需求的跨国家溢出效应增强，促使研究从单一国家转向区域层面。
• 货币政策协调需求：在EMS阶段，国际金融联系削弱了各国对货币供应的控制能力，因此需要区域层面的货币指标以支持货币政策协调。
• 变量定义与转换：广义货币需求的分析涉及对各国货币定义的比较和统一，以及将不同国家变量转换为统一货币（ECU）的方法。

关键信息

一、研究背景

• 欧洲经济在近年来经历了显著的金融一体化，资本流动壁垒减少，EMS的汇率机制提高了参与国的汇率稳定性。
• 这些变化促使研究者重新评估货币需求的稳定性，并探讨区域层面的货币需求函数是否具有政策意义。

二、方法论

• 协整分析：用于检验广义货币、收入和利率之间的长期稳定关系。
• 误差修正模型（ECM）：用于分析短期动态调整过程。
• 变量转换方法：研究中采用了三种转换方法：现行汇率、固定基期汇率、购买力平价（PPP）汇率。

三、变量定义

• 广义货币：包括各国的M3、M4等，但需注意各国定义的差异。
• 收入变量：使用实际GDP或GNP，根据数据可用性进行选择。
• 利率变量：采用三个月银行同业拆借利率（$\mathbb{R}{\mathbf{I}}$）和政府债券二级市场收益率（$\mathbb{R}{\mathbf{B}}$）作为国内短期和长期利率的代表。
• 汇率变量：使用美元/ECU汇率作为外国变量的代理。

四、实证结果

• 单位根检验：结果显示，所有相关变量均为I(1)（一阶单整），即存在长期趋势。
• 协整检验：协整分析表明，实际货币、实际收入和银行同业利率之间存在稳定的长期关系。
• 误差修正模型：模型显示实际货币余额在短期内会向长期均衡调整，且模型具有良好的预测能力。
• 变量转换影响：使用现行汇率转换的变量在分析中表现更优，且能够更好地捕捉欧元区内部的溢出效应。

五、研究结论

• 区域货币需求函数的可行性：EMS区域层面的广义货币需求函数在稳健性和预测性方面优于国家层面的模型，这表明可以构建一个区域层面的广义货币指标。
• 政策意义：区域货币需求函数对欧洲货币政策协调具有重要意义，特别是在考虑未来统一货币体系（EMU）的情况下。
• 进一步研究方向：尽管当前数据不足以准确计算跨境持有（CBHs），但CBHs的增长趋势预示其在未来货币分析中的重要性。

结构与方法

I. 评估EMS区域货币需求的依据

• 国家层面的货币需求模型存在不确定性，因此需要从区域层面进行研究。
• 国际金融一体化影响了货币需求，特别是居民对外国资产的偏好。
• 区域层面的货币需求模型有助于捕捉跨国家的溢出效应，从而增强政策协调的有效性。

II. 协整与误差修正模型的应用

• 协整检验：用于确认变量之间的长期关系，结果显示变量之间存在协整关系。
• 误差修正模型：用于分析短期调整过程，模型结构包括滞后水平和滞后变化项。
• 方法比较：论文采用多种统计检验方法（如DF/ADF、Phillips-Perron、Johansen方法）以确保结果的稳健性。

III. EMS区域变量的定义

• 变量选择：各国的广义货币定义存在差异，需进行比较以确保一致性。
• 转换方法：使用现行汇率作为主要方法，以反映实际购买力和市场价值。
• 权重设定：在聚合变量时，采用ECU篮子中各国货币的相对权重，以更准确地反映区域经济状况。

IV. 实证结果分析

• 单位根检验：所有变量均为I(1)，表明存在长期趋势。
• 协整检验：实际货币、收入和利率之间存在稳定的长期关系。
• 误差修正模型：模型显示实际货币余额在短期内向长期均衡调整，且具有良好的预测能力。
• 变量转换影响：使用1987年汇率作为基期时，模型结果仍保持稳健。

参考文献与附录

• 参考文献：包括Johansen、Bekx和Tullio、Kremers和Lane等学者的研究。
• 附录：提供了数据来源、协整检验结果、长期估计检验和误差修正模型的具体数据表。

图表摘要

• 图表1：EMS区域实际货币（以1987年1月为基期）
• 图表2：EMS区域货币流通速度
• 图表3：EMS区域利率与通货膨胀
• 图表4：货币和收入系数的递归估计
• 图表5：EMS区域实际广义货币的增长

总体评价

本研究利用先进的协整和误差修正模型，验证了EMS区域层面的广义货币需求函数的稳定性。研究结果不仅支持区域层面货币指标的政策应用，也为进一步研究跨境资产持有和货币一体化提供了基础。