20130906-招商证券_香港_-中油燃气-00603.HK-股东的盈利占比下跌_维持「中性」_11页_952kb

中油燃气集团有限公司 (00603.HK) 总结

核心内容

中油燃气集团有限公司（00603.HK）是主要持有中油中泰（CCNG）51%股权的公司，其核心业务围绕天然气销售及管道接驳展开。尽管整体盈利增长有限，但其燃气管道接驳业务成为主要增长引擎，同时公司面临盈利分配结构变化及估值调整的挑战。

主要观点

• 盈利增长不均：虽然归属于少数股东的利润同比增长58.9%，但归属于母公司股东的利润仅增长2.9%。这表明公司盈利分配结构出现变化，未来可能进一步向少数股东倾斜。
• 燃气接驳业务驱动增长：燃气管道接驳业务虽然仅占总销售的15.4%，但其营运利润同比增长231%，占总营运利润的三分之二，并贡献了90%的盈利增长。该业务对政策变化敏感，可能导致未来盈利波动。
• 公允值损失影响估值：公司上半年录得3,850万元的公允值损失，但金融资产因增持企业债券而增加至7.55亿元。若市场情况恶化，公允值损失可能进一步扩大。
• 盈利分配结构变化：由于新项目多归母公司所有，预计未来股东与少数股东的盈利分配比例将由之前的49:51调整为43:57。
• 估值调整：基于盈利分配比例的调整，公司将目标价从1.45港元下调至1.20港元，相当于16倍的历史估值中位数，维持“中性”评级。

关键信息

财务表现

股价表现

盈利结构变化

• 股东盈利占比下降：2013年上半年，股东应占溢利占总盈利比例由49.1%降至38.4%，即使剔除一次性损失，也降至约45%。
• 少数股东盈利占比上升：少数股东利润占比由50.9%上升至51.6%，成为盈利增长的主要来源。
• 盈利分配新趋势：未来盈利分配预计为43:57，即股东占43%，少数股东占57%。

估值调整

• 目标价下调：基于盈利分配比例调整，将目标价从1.45港元下调至1.20港元。
• 历史估值参考：目标价对应16倍的历史估值中位数。
• 当前股价：1.10港元。

财务摘要

资产负债表

现金流量表

关键比率

结论

中油燃气集团有限公司的盈利增长主要依赖燃气接驳业务，但该业务对政策变化较为敏感，可能导致未来盈利波动。公司股东盈利占比下降，预计未来盈利分配结构将为43:57。基于此，公司将目标价下调至1.20港元，维持“中性”评级。