20151118-信达证券-低利率能改变多少储蓄行为__15页_690kb

信达证券研究开发中心：低利率对居民储蓄行为的影响分析

核心内容

本报告探讨了低利率环境下居民储蓄行为的变化趋势，分析了实际利率与居民储蓄存款增长率之间的关系，并评估了低实际利率对居民投资方式多元化的影响。

主要观点

1. 实际利率与储蓄行为的关系较弱

   • 通过1991年至2013年的格兰杰因果检验与2006年1月至2015年3月的OLS回归分析，发现实际利率与居民储蓄存款增长率之间存在较弱的线性关系，拟合优度不足10%。
   • 实证研究表明，实际利率的变动对居民储蓄存款增速的直接影响有限。

2. 低利率引导居民投资方式多元化

   • 在低实际利率环境下，居民倾向于将资金转向股票、基金、银行理财等收益率更高的金融产品。
   • 2015年数据显示，上证综指总回报率远高于1年期定期存款利率，保本型理财产品平均预期年化收益率达4.0%，货币基金7日年化收益率也有部分高于银行存款利率。

3. 居民储蓄行为受多重因素影响

   • 除实际利率外，居民储蓄行为还受到经济体制改革带来的收入不确定性、社会保障制度不完善、人口老龄化及医疗、教育、住房成本上升、金融市场不够发达等因素的影响。
   • 尽管低利率可能促使部分居民减少储蓄，但我国居民储蓄规模庞大，且增速变化并不显著，说明外部利率因素对储蓄行为的影响有限。

4. 低利率环境下，储蓄与消费的平衡仍需政策引导

   • 居民储蓄存款体量大、增速快，反映出巨大的消费潜力。
   • 要有效刺激消费，需进一步健全金融市场体系、深化利率市场改革、完善社会保障制度。

关键信息

• 实际利率定义：实际利率 = 名义利率 - CPI同比增速。
• 负利率时期：1990年以来，我国经历了四次负利率时期，分别为1992年10月至1995年11月、2003年11月至2005年3月、2006年12月至2008年10月、2010年2月至2012年3月。
• 储蓄规模：1990年初我国城乡人民币储蓄存款余额为7119.6亿元，2013年已达到447601.6亿元。
• 2015年数据：2015年3月城乡居民储蓄存款余额达500398亿元，当月新增人民币存款为5970亿元。
• 金融产品收益率：2015年保本型理财产品平均预期年化收益率达4.0%，货币基金7日年化收益率部分高于银行存款利率。
• 投资趋势：居民新增存款与上证综指走势呈反向变化，显示股市上涨吸引资金入市。
• 政策建议：
  • 健全金融市场体系，提供安全、流动性高、盈利性强的产品。
  • 深化利率市场改革，提升利率政策的有效性。
  • 完善社会保障制度，降低居民对未来收入的不确定性。

数据分析结果

1991-2013年数据序列格兰杰因果检验

• DREAL_INTEREST_RATE 与 DDEPOSIT_YOY 之间未表现出显著的格兰杰因果关系。
• DDEPOSIT_YOY 与 DREAL_INTEREST_RATE 之间也未表现出显著的格兰杰因果关系。

2006-2015年数据序列OLS回归分析

• D_DEPOSIT_MOM 与 DREAL_INTEREST_RATE 的回归系数为 -0.2385，显著性为0.4178，说明实际利率对存款增长影响较小。
• DREAL_INTEREST_RATE 与 D_DEPOSIT_MOM 的回归系数为 -0.6068，显著性为0.1009，说明存款增长对实际利率存在一定影响。

2009-2015年数据序列格兰杰因果检验

• D_REAL_INTEREST_RATE 与 D_DEPOSIT_MOM 之间存在反向因果关系，但显著性较低。
• D_DEPOSIT_MOM 与 D_REAL_INTEREST_RATE 之间存在一定的因果关系，但未达到显著水平。

2009-2015年数据序列OLS回归分析

• DREAL_INTEREST_RATE 与 D_DEPOSIT_MOM 的回归系数为 -0.0600，显著性为0.1009。
• D_DEPOSIT_MOM 与 DREAL_INTEREST_RATE 的回归系数为 -0.6068，显著性为0.1009。

结论

低利率环境虽促使居民投资方式多元化，但对储蓄行为的影响有限。居民储蓄行为主要受经济体制改革、社会保障制度、人口结构变化及金融市场发展等因素驱动。因此，要有效刺激消费，需从政策层面推动金融市场发展、完善社会保障体系，并优化利率政策。