20230214-光大证券-银行业_规模变化_产品创设与资产配置-从产品线视角拆解近期理财运作态势_10页_1mb

行业研究总结

核心内容

2023年春节前后，银行理财规模呈现震荡筑底态势，部分产品线出现资金净流入，整体规模有望逐步企稳。随着净值修复和市场环境改善，银行理财在产品线、资产配置和投资者行为方面均出现了边际变化。

主要观点

1. 理财规模变化呈现“三升一降”特征

• 现金管理类理财：在整改过渡期结束和信贷“开门红”影响下，2023年1月仍承压，但2月随着影响因素消退和净值修复，规模有望逐步企稳回升。
• 最小持有期等开放式产品：净值修复后，资金开始呈现小幅净流入，反映出客户风险偏好有所回升。
• 封闭式产品：采用摊余成本法的封闭式产品成为重要的蓄客产品线，有助于承接客户对低波稳健资产的需求。
• 定开产品：赎回压力逐步趋缓，但尚未观测到资金净流入，预计1季度有望企稳。

2. 2023年理财规模展望

• 中性预期下，2023年银行理财规模增量或在2-3万亿元，逐步收复2022年的规模净流失。
• 疫后复苏过程中，债市不确定性增强可能对理财规模形成阶段性扰动。

3. 摊余成本法产品热度提升，但发展空间有限

• 摊余成本法产品：12月后发行力度显著提升，成为稳定净值的重要工具，尤其在定开产品和封闭式产品中。
• 局限性：随着市场回归常态，开放式产品仍是主流，摊余成本法产品因发行成本高、市场约束强及资产范围有限，难以持续做大。

4. 理财投资端边际变化

• 整体偏防御：银行理财在久期和杠杆上仍延续谨慎策略。
• 资产配置偏好：现金管理类和最小持有期产品线资金流入后，对存单等高流动性资产配置需求增加。
• 二永债配置：在理财规模企稳后，二永债仍将是重要配置品种，因其收益中枢合理、容易上量，适合长期限产品配置。

关键信息

• 产品线表现：现金管理类、最小持有期、封闭式产品线逐步呈现资金净流入，而定开产品线仍承压。
• 混合估值产品：部分理财公司推出混合估值产品，通过摊余成本法与市值法结合，增强收益表现。
• 监管与市场环境：资管新规及会计准则对摊余成本法的使用有限制，且过渡期结束使得其适用范围缩小。
• 风险提示：第三方数据可能有偏差，市场及投资者行为具有不确定性。

附录

• 相关研报：包括对2022年赎回复盘、产品特征、规模测算及2023年展望的分析。
• 分析师信息：王一峰、董文欣，执业证书编号及联系方式。
• 风险提示与免责声明：本报告分析基于假设，不构成投资建议，信息可能不完整或有偏差，投资者需自行承担风险。

图表说明

• 图1：现金管理类理财规模较为平稳，净值修复有助规模回升。
• 图2：最小持有期产品线规模和净值呈现高度相关性，净值回升带动资金净流入。
• 图3：定开产品线累计规模涨跌幅趋于走平，但资金仍小幅净流出。
• 图4：定开产品到期规模相对均衡，有助于规模稳定。

研究机构信息

• 光大证券研究所：位于上海、北京、深圳，提供专业的行业研究和分析服务。
• 关联机构：包括中国光大证券国际有限公司（香港）和Everbright Securities(UK) Company Limited（英国）。