20160429-法国巴黎银行-EM_Strategy_Plus_36页_4mb

文档总结

核心内容

本报告由BNP Paribas发布，主要分析了新兴市场（EM）的信用状况、外汇走势及美国利率对EM的影响。报告指出，尽管G4央行本周会议未改变对EM的看法，但随着美国通胀预期上升和欧洲政治不确定性增加，EM资产面临一定的风险。同时，报告提供了具体的交易建议和市场展望。

主要观点

• 美国利率政策：美联储仍保持鸽派立场，预计2016年可能只加息一次，而实际市场已预期多次加息，导致实际利率（real rates）处于低位，这对EM信用资产有利。
• EM信用资产表现：EM信用资产近期出现强劲上涨，但预计这种上涨会逐渐放缓，转为套利交易（carry trade）。
• 外汇走势：拉丁美洲货币对美元表现强劲，尤其是巴西、智利和秘鲁。安哥拉货币对美元也出现升值，信用资产表现滞后，存在投资机会。
• 风险因素：美国通胀预期上升和欧洲政治发展可能带来不确定性，尤其是希腊债务谈判和英国局势。
• 中国影响：中国经济表现仍是影响EM的重要因素，但短期内可能只是温和放缓，而非剧烈波动。中国房地产信用问题可能对EM信用产生持续影响。
• 市场流动性：EM信用资产的流动性和收益率有所改善，但未来仍面临新的供给压力。

关键信息

美国利率与EM信用

• 美联储的鸽派立场支持EM信用资产的上涨。
• 实际利率（real rates）处于极低水平，有利于EM资产流入。
• 市场预期的加息次数多于实际政策变化，这为EM信用提供了支持。
• 通胀预期上升可能带来实际利率上升，对EM信用构成压力。

EM信用资产表现

• EM信用资产从年初低点上涨了9.2%，但预计上涨速度将放缓。
• 信用资产的长仓将逐步转为套利交易。
• 拉丁美洲（Latam）信用资产表现强劲，而东欧（CEE）信用资产因波动率低而更具吸引力。

外汇市场分析

• 巴西：雷亚尔（BRL）对美元升值，但信用资产表现滞后，预计2016年底USDBRL将升至3.80。
• 智利和秘鲁：因贸易条件改善，比索（CLP）和新索尔（PEN）对美元升值，预计USDCLP将升至655，USDPEN将升至3.25。
• 安哥拉：货币对美元升值，但信用资产表现滞后，建议买入Angola '25s。
• 亚洲：韩国韩元（KRW）因日本央行（BoJ）未进一步宽松而走强，预计短期内将保持强势。
• 土耳其：新任副行长Murat Cetinkaya表现出鹰派立场，预期通胀将降至6.5%。10年期通胀预期为6.92%，存在加息压力。

交易策略

• 利率市场：买入Angola '25s，卖出美元兑雷亚尔（USDBRL）看涨期权，买入欧元贴现债券（EUR Discount bonds）。
• 外汇市场：买入美元兑韩元（USDHKD）12个月远期，买入美元兑菲律宾比索（USDPHP）看涨期权。
• 期权市场：买入美元兑印度卢比（USDINR）看涨期权，买入欧元兑土耳其里拉（EURTRY）看涨期权组合，买入美元兑巴西雷亚尔（USDBRL）看跌期权组合。
• 信用市场：买入Angola '25s，买入土耳其21年期债券和5年期CDS，卖出5年期巴西CDS。

市场展望

• 未来几周，EM信用资产可能面临供给压力，但美联储的鸽派立场仍提供支持。
• 油价上涨对EM信用资产有正面影响，但近期油价缺乏强劲支撑，预计不会出现大幅上涨。
• 中国经济发展将对EM产生影响，但短期内不会造成剧烈波动，信用问题可能继续影响EM。

结论

总体来看，EM信用资产在美联储鸽派政策和低实际利率的支持下表现良好，但需警惕通胀预期上升和欧洲政治不确定性带来的风险。拉丁美洲和东欧市场存在结构性机会，而亚洲市场则受益于美元走弱和本地经济改善。报告建议保持谨慎，关注未来几个月的市场动态和政策变化。