20250513-中邮证券-国防军工行业报告_中国装备在印巴冲突中表现突出_主机厂比上游企业更受益于军贸增长_14页_946kb

国防军工行业周报总结

行业投资评级：强于大市
市场表现：军工板块本周涨幅显著，中证军工指数上涨5.17%，申万军工指数上涨6.33%。板块在31个申万一级行业中位列第一。

核心观点：

1. 中国装备在印巴冲突中表现突出：
   • 印度空军于5月7日发动“朱砂行动”，巴基斯坦称使用中国歼-10C战斗机及霹雳-15导弹击落印度战机，印巴冲突凸显中国装备技术优势。
   • 2020-2024年，中国对巴军贸出口占比达63%，占全球军贸市场59%（低于美国43%、俄罗斯96%，略低于法国78%）。
   • 中国军贸未来有望扩大，主机厂（如国睿防务，2024年净利率达28.13%）将更受益于军贸溢价，而上游企业仅依赖销量增长。

投资建议：

1. 关注两条主线：
   • 航空航天及新重点：菲利华、烽火电子、高德红外、国科军工、中国海防、中航沈飞、航发动力、光威复材、钢研高纳、图南股份、芯动联科、北方导航等。
   • 新技术、新产品、新市场：航天智造、航天南湖、国睿科技、中科星图、长盈通、华秦科技、晶品特装、航天彩虹、广东宏大、臻镭科技、铖昌科技、海格通信、纳睿雷达、润贝航科、联创光电、国光电气等。

个股表现：
本周军工涨幅前十个股包括：晨曦航空（+59.26%）、华伍股份（+48.85%）、利君股份（+36.49%）、奥普光电（+36.46%）、天箭科技（+36.07%）、中航成飞（+35.97%）、航天长峰（+33.49%）、爱乐达（+21.76%）、四创电子（+21.33%）、国博电子（+20.76%）。

估值水平：

• 中证军工指数为1072.92，PE-TTM估值103.42，PB估值3.48。
• 2018年以来，板块PE-TTM与PB均处于历史中位，但有79.82%的时间低于当前水平。

数据跟踪：

1. 定增情况：烽火电子（募资8.976亿元，发行价11.807元）、钢研高纳、中航重机等均发布定增计划。
2. 股权激励：军工央企（如中航重机、航天电器）及非军工央企（如振芯科技、景嘉微）实施限制性股票或期权激励，部分公司授予数量达数千万股。

细分领域动态：

• 低空经济：沃兰特航空与中银金租、中国银行签署合作协议，获10亿元综合授信额度，推动低空经济发展。
• 军贸市场：德国“数字化-陆基作战”计划下获214亿美元订单；丹麦计划为乌克兰提供83亿欧元国防资金。
• 原材料价格：金属镍价格波动，4月底结算价15430美元/吨，海绵钛报价53-54万元/吨；金属钒均价1450元/千克。

风险提示：

• 装备订单下达时间不确定；
• 采购量价可能低于预期；
• 新技术、新产品及市场推广不及预期。

其他信息：

• 军贸增长主要提升主机厂利润率，上游企业难获盈利增长；
• 2025年“建军百年目标”进入下半场，军工行业订单或迎拐点。