20170412-兴业证券-康惠制药-603139.SH-优势产品众多的特色中药企业_12页_1mb

康惠制药（603139）证券研究报告总结

公司概况

康惠制药是一家专注于中成药研究、开发、生产和销售的中药企业，拥有107个药品生产批准文号，产品覆盖妇科、皮肤科、风湿骨科、呼吸科及糖尿病等治疗领域。公司采用自建销售队伍的方式，产品在全国2000多家二级以上医院销售。

行业分析

• 行业前景：中药行业受到国家政策支持，2015年中成药行业实现主营业务收入6167.39亿元，同比增长5.69%，利润总额同比增长11.44%。
• 政策支持：国家出台多项政策扶持中医药发展，如《关于扶持和促进中医药事业发展的若干意见》等。
• 发展趋势：中药行业正向标准化、现代化方向发展，新技术和新设备的应用有助于提升产品质量和稳定，推动行业集中化、规模化发展。

公司经营情况

主要产品情况

• 公司主要产品包括：坤复康胶囊(片)、复方双花片、消银颗粒、附桂骨痛胶囊、芪药消渴胶囊、复方清带灌注液等。
• 2016年主要产品销售情况如下：
  • 坤复康胶囊(片)：6230万元
  • 复方清带灌注液：2103万元
  • 消银颗粒：8240万元
  • 附桂骨痛胶囊：2484万元
  • 复方双花片：9005万元
• 多数主要产品被列入《国家医保目录》和《国家基本药品目录》，有助于拓展销售渠道。

经营情况分析

• 2012-2016年营业收入复合增长率为8.22%，归母净利润复合增长率为12.72%。
• 2016年营业收入为3.82亿元，同比增长0.54%；归母净利润为6523.41万元，同比增长4.87%。
• 公司业绩增长主要来源于核心产品销售额的稳步增长。

财务分析

毛利率及净利率

• 综合毛利率稳定在57.5%-59.4%之间，其中妇科、皮肤科、骨科类毛利率较高，达70%左右。
• 呼吸感冒类产品因原材料成本影响，毛利率较低，约30%。
• 净利率从2016年的17.1%提升至2019年的18.7%。

期间费用率

• 公司期间费用率约为35%，其中销售费用占比最大，约为30%。
• 与同行业相比，公司销售费用率与平均水平相近。

公司竞争优势

产品结构优势

• 拥有107个中成药品种，形成四大系列产品群，产品结构合理。
• 优势品种众多，可灵活调整生产和营销策略，增强市场竞争力。

市场竞争优势

• 29个产品进入《国家医保目录》和《国家基本药物目录》，有利于销售渠道拓展。
• 复方双花片、消银颗粒为国家中药二级保护品种，具有良好的竞争格局和高毛利率。

技术研发优势

• 拥有19项药品发明专利，被认定为“国家知识产权优势企业”。
• 正在研发的产品包括：竭蛭胶囊（子宫肌瘤）、痹痛舒胶囊（风湿性关节炎）、胃舒泰胶囊（慢性萎缩性胃炎）、生仙草胶囊（脑中风）等。

营销网络优势

• 公司在全国大部分省份建立了销售网络，拥有369人的营销团队。
• 通过自建销售队伍，实现产品在2000多家二级以上医院的销售。

募投项目分析

公司拟公开发行不超过2497万股，募集资金总额为6.90亿元，用于以下项目：

• 药品生产基地项目：拟投入22753.12万元，总投资49453万元，用于建设综合制剂生产车间。
• 药品研发中心项目：拟投入1633.34万元，总投资3550万元，用于建设研发中心大楼。
• 补充流动资金项目：拟投入7361.54万元，总投资16000万元，用于支持日常经营和规模扩张。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2017-2019年EPS分别为0.72、0.79、0.86元（按发行2497万新股计算）。
• 估值：基于可比公司PE水平，给予公司2017年20-25倍PE，合理价格区间为14.40-18.00元。
• 发行价格：14.57元，建议在此价位申购。

潜在风险

• 药品降价风险：产品价格可能因政策或市场变化而下降。
• 中药材价格波动风险：原材料价格波动可能影响公司盈利能力。

可比公司估值指标

投资评级说明

• 推荐：相对表现优于市场。
• 增持：相对表现与市场持平。
• 中性：相对表现与市场持平。
• 减持：相对表现弱于市场。

附录：联系方式

• 机构销售经理：邓亚萍、罗龙飞、盛英君、杨忱、王政、冯诚、顾超、赵新莉等。
• 私募及企业客户负责人：刘俊文。
• 港股机构销售服务团队：丁先树、郑梁燕、阳焓、王子良、周围、孙博轶等。

信息披露

• 公司履行信息披露义务，客户可查询静默期安排和关联公司持股情况。

法律声明

• 本报告仅供兴业证券客户使用，不构成投资建议。
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