2017-老恒和酿造--迎接料酒市场高速增长_44页-3mb

老恒和酿造总结

核心内容

老恒和酿造是一家专注于料酒、酱酒、醋及其他调味品生产的公司，其料酒产品以纯天然酿造方式为主，是行业中少数采用该工艺的生产商之一。公司自2010年起专注于料酒业务，其料酒业务收入占比逐年提升，从2010年的46.5%增长至2015年的72.8%。目前，老恒和料酒市场占有率约8%，在华东和华北地区分别约10%和12%，未来计划通过深耕强势地区、拓展流通和餐饮渠道，实现全渠道覆盖。

主要观点

• 行业前景广阔：料酒市场处于高速增长阶段，2015-2020年复合年增长率预计达24.0%，消费升级和行业集中度提高是主要驱动力。
• 产品优势明显：老恒和采用天然酿造方式，产品不含酒精勾兑和人工添加剂，具有更高的品质和安全性，毛利率较高。
• 品牌与渠道扩张：公司计划通过加大品牌宣传、拓展流通及餐饮渠道，提升全国市场占有率。同时，其在现代渠道（如超市）中已占据优势。
• 收入结构优化：公司收入正逐步向料酒业务倾斜，预计2018年料酒收入占比将提升至81%。
• 财务预测积极：公司预计2016/17/18年总收入分别为8.69亿、10.37亿和12.50亿人民币，复合年增长率约为16.0%。

关键信息

市场规模与增长预测

• 料酒消费量：预计从2015年的0.75百万吨增长至2020年的1.57百万吨，年复合增长率约15.8%。
• 市场规模：料酒市场规模从2015年的72亿元增长至2020年的209亿元，年复合增长率约24.0%。

产品结构与毛利率

• 产品分类：料酒分为特级、高端、中端和平价，其中特级和高端料酒毛利率分别可达70.4%和61.9%。
• 收入结构：2015年，料酒业务贡献约71.4%的收入，特级、高端和中端料酒分别占16%、14%和41%。
• 收入增长：高端料酒收入预计从2015年的1.11亿元增至2018年的1.73亿元，复合年增长率约16.2%；中端料酒收入预计从3.30亿元增至6.74亿元，复合年增长率约26.9%。

品牌与渠道策略

• 品牌优势：老恒和是市场领先的天然酿造料酒品牌，其产品在天猫超市中占7款最高价产品。
• 渠道拓展：公司计划进入流通渠道和餐饮渠道，目前主要依赖现代渠道，未来将加大在流通渠道的投入，以提高市场占有率。

财务与估值

• 盈利预测：预计2016/17/18年每股盈利分别为0.403元、0.477元和0.586元，同比增长分别为-8.6%、18.5%和22.7%。
• 估值分析：公司当前市盈率约8.4倍，2017/2018年对应市盈率约0.5倍和0.3倍。分析师认为公司基本面良好，估值偏低，未来具有重估空间。
• 目标价：给予「买入」评级，目标价为6.1港元，对应2017财年市盈率约11倍。

风险因素

• 流通渠道发展：虽然公司开始拓展流通渠道，但目前市场占有率较低，需要投入更多资源。
• 成本与物流压力：料酒产品运输成本较高，电子商务对行业冲击有限。
• 市场竞争加剧：随着行业整合，其他企业也在增加基酒库存，提高产品质量，老恒和需保持其竞争优势。

财务报表预测

• 收入预测：2016/17/18年总收入分别为8.69亿、10.37亿和12.50亿元人民币。
• 毛利预测：2016/17/18年毛利分别为4.85亿、5.80亿和6.93亿元人民币。
• 销售及经销费用：预计从2015年的0.75亿元增至2016/17/18年的1.2亿、1.4亿和1.6亿元，占收入比例从9.4%升至13.9%、13.4%、13.0%。

公司未来发展方向

• 深耕强势地区：公司将继续巩固在华东、华北和华南的市场地位。
• 拓展流通与餐饮渠道：公司计划在2016年加大流通渠道投入，发展新的销售团队，扩大经销网络。
• 品牌宣传：通过签约谢霆锋成为形象代言人，提升品牌知名度，吸引更多消费者。
• 基酒储备：公司已建立大量基酒库存，预计达到1千万瓦坛，足以支撑未来料酒需求爆发期。

总结

老恒和酿造凭借其天然酿造的料酒产品，在行业中占据领先地位。随着消费升级和行业整合，公司有望进一步拓展市场，提高市场占有率。财务预测显示公司未来收入和毛利将持续增长，估值相对较低，具备较大上升空间。公司应继续加强品牌建设，拓展流通和餐饮渠道，以实现全渠道覆盖，抓住料酒市场高速增长的机遇。