20141226-申万宏源-中水渔业-000798.SZ-国内远洋捕捞龙头企业_大平台_新发展_25页_1mb

中水渔业（000798）详细总结

核心内容

中水渔业是国内远洋捕捞龙头企业，依托国资委直接管理的中农发集团资产注入，大幅增强了其远洋捕捞业务规模与盈利稳定性。公司主营远洋捕捞与修船业务，2014年通过重组注入集团资产，远洋船舶数量由57艘增至231艘，净利润由5430.68万元增至2.12亿元，增长290.4%。同时，公司通过收购厦门新阳洲水产品工贸有限公司，拓展水产品加工业务，进一步优化产业结构。

主要观点

• 主业夯实：集团资产注入提升了公司远洋捕捞业务的规模与盈利能力，作业范围扩展至过洋性捕捞，有助于缓解资源波动对盈利的影响。
• 结构优化：通过收购新阳洲，公司进入水产品加工领域，其毛利率、净利率等指标显著优于公司原有业务，有助于提升整体盈利稳定性。
• 管理提升：引入复星集团作为战略投资者，有助于提升公司现代化管理水平和资本运作能力，推动业务转型。
• 盈利预测：预计2014-2016年公司全面摊薄EPS分别为0.01元、0.41元、0.43元，给予2015年35倍PE估值，目标价14元，当前股价9.25元，上涨空间50%，评级为“买入”。

关键信息

市场数据

• 2014年12月25日收盘价：9.25元
• 一年内最高/最低价：11.22元 / 5.85元
• 上证指数/深证成指：3073 / 10494
• 市净率：3.5
• 息率：0.59
• 流通A股市值（百万元）：2955

基础数据

• 每股净资产（元）：2.62
• 资产负债率%：7.46
• 总股本/流通A股（百万）：320 / 319
• 流通B股/H股（百万）：- / -

业务发展

• 远洋捕捞：2014年重组后船舶数量达231艘，国内占比约12.6%，主要作业海域包括太平洋、大西洋、印度洋及南极。
• 水产品加工：收购新阳洲55%股权，2013年营业收入3.11亿元，净利润3665.32万元，毛利率21.3%，高于公司平均水平。
• 战略投资者：复星集团持股14.2%，提升公司现代化管理与资本运作能力。

盈利预测

• 2014年营业收入：30.3亿元，净利润0.11亿元
• 2015年营业收入：42.85亿元，净利润3.03亿元
• 2016年营业收入：44.09亿元，净利润3.16亿元
• 全面摊薄EPS：0.01元 / 0.41元 / 0.43元
• 假设15年动态市盈率35倍，目标价14元，上涨空间50%

股价表现催化剂

• 集团资产进一步整合重组预期
• 持续开拓渔业相关新业务
• 管理层中长期激励方案预期

核心假设风险

• 远洋捕捞量价低于预期
• 集团资产重组与收购资产进程低于预期

投资要点

• 公司是国内远洋捕捞龙头企业，通过集团资产注入，实现业务规模与盈利稳定性提升。
• 收购新阳洲迈出产业结构优化第一步，提升盈利水平与业务多元化。
• 引入复星集团，提升管理效率与资本运作能力，推动公司向“生产经营型”转型。
• 预计14-16年全面摊薄EPS分别为0.01/0.41/0.43元，给予15年35倍PE估值，目标价14元，当前股价9.25元，上涨空间50%，给予“买入”评级。

发展路径

1. 立足主业，构筑远洋捕捞平台

• 重组后公司远洋船舶数量达231艘，是国内占比第一，国内占有率为12.6%。
• 作业范围扩展至过洋性捕捞，有助于提升盈利稳定性。

2. 调整结构，开拓渔业相关新业务

• 收购新阳洲，拓展水产品加工业务，提高公司盈利水平与业务多元化。
• 新阳洲2013年营业收入为3.11亿元，净利润为3665.32万元，毛利率21.3%，高于公司原有业务。

3. 提升管理，提高国企经营管理效益

• 引入复星集团，提升现代化管理水平，优化航线设计与船员考核，提高单船效益。
• 借助复星集团资源，加速资产整合与业务拓展。

财务数据概览

利润表

资产负债表

图表目录

• 图1：主导业务远洋捕捞2014H1收入占比91.1%
• 图2：2011-2014H1公司营业收入、净利润增速
• 图3：增资后中渔环球12-14Q1营业收入、净利润
• 图4：收购资产新阳洲12-14H1营业收入、净利润
• 图5：非公开发行完成后，中农发集团及其一致行动人、复星集团持股比例分别为68.2%、14.2%
• 图6：世界渔业子行业分类
• 图7：全球海洋捕捞产量总体稳定
• 图8：2012年海洋捕捞占全球渔业产量50.4%
• 图9：中国远洋捕捞产量占比海洋捕捞约8.8%
• 图10：2012年中国远洋渔船共约1830艘
• 图11：2013年中渔环球资产占比中国水产约52.4%
• 图12：2013年中渔环球净利润占中国水产约66.9%
• 图13：中渔环球船舶数量占比中国水产约58%
• 图14：重组后中水渔业远洋船舶国内占比约12.6%
• 图15：捕捞生产成本中燃料、人力占比共计61.1%
• 图16：09-13年公司捕捞单位生产成本趋势增长
• 图17：06-13年柴油出厂价（含税）趋势增长
• 图18：06-10年农村居民人均纯收入累计增长75%
• 图19：13年燃油补贴占捕捞业务收入36.2%
• 图20：09-13年捕捞单位生产成本扣除燃油补贴后年复合增速为4.5%
• 图21：2012-2014H1新阳洲营业收入、净利润
• 图22：2013年新阳洲营业收入、净利润约为公司的105.1%、67.5%
• 图23：中农发集团子公司、控股与参股公司组织结构
• 图24：国内远洋捕捞板块上市公司动态市盈率估值区间中枢32-39倍