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行业研究：浮法玻璃行业跟踪研究报告之三

核心内容概述

本报告分析了浮法玻璃行业在2023年的新一轮周期中的供需变化及投资机会，认为随着地产“保交付”政策的推进，浮法玻璃需求将出现显著回升。同时，供给侧冷修加速，导致行业供给收缩，供需缺口扩大，为行业带来短期价格弹性及中长期成长空间。

主要观点

需求侧：积压需求有望释放

• 竣工需求与新开工的传导滞后：玻璃需求与地产竣工密切相关，且存在约3年的传导周期。2019-2022年竣工面积显著低于新开工面积，导致需求积压。
• 2023年竣工需求修复：随着地产政策逐步宽松，特别是“金融16条”等支持政策的出台，竣工需求有望在2023年集中释放，带动玻璃需求回暖。
• 历史数据参考：2018年竣工与玻璃需求处于相对平衡状态，平衡系数约为0.98，即1亿平米竣工面积对应约0.98亿重箱玻璃需求。

供给侧：产能收缩强化价格支撑

• 冷修加速：自2022年7月起，行业冷修节奏加快，累计冷修32条产线，产能净减少1.3万t/d，占在产产能的8%。
• 成本压力：纯碱和石油焦等原材料价格持续高位，导致玻璃利润承压。2022年12月，煤制气玻璃利润为-226元/吨，天然气玻璃利润为-232元/吨，石油焦玻璃利润为-44元/吨。
• 产能利用率下降：2022年12月，全国浮法玻璃产能利用率为79.6%，已回落至2020年最低水平，预示未来可能进一步压缩。

供需缺口与投资机会

• 2023年供需偏紧：在中性假设下，2023年竣工面积预计为11.3亿平米，对应玻璃需求11.1亿重箱，而供给预计为10亿重箱，缺口达1.1亿重箱。
• 短期价格弹性：供需缺口扩大将支撑价格上行，从而提升企业盈利及估值。
• 中长期成长性：玻璃企业积极拓展“新玻璃”业务，如光伏玻璃、电子玻璃及药用玻璃，有望带来新的增长点。

关键信息

需求预测

供给预测

供需缺口

投资建议

• 推荐：旗滨集团、南玻A
• 建议关注：金晶科技

旗滨集团

• 光伏玻璃：预计2023年底形成9400t/d产能，年生产3.6亿平米光伏镀膜玻璃，年营收可达99亿元（占2021年收入的68%）。
• 电子玻璃：已实现高铝二代玻璃批量生产，计划新建2条产线，2021年收入1.5亿元，2022H1净利润2523万元。
• 药用玻璃：一期项目已投产，二期项目2022年11月点火，计划继续扩建。

南玻A

• 光伏压延玻璃：2023年产能将达7300t/d，年营收可达77亿元（占2021年收入的57%）。
• 高纯晶硅：产能将达6万吨/年，年营收可达153亿元（占2021年收入的112%）。
• 电子玻璃：打破国际垄断，高铝三代产品已实验室研制成功。

金晶科技

• 光伏压延玻璃：现有600t/d产能，计划扩建2条1200t/d产线。
• TCO导电膜玻璃：国内领先，年产能3000万平米，2023年有望达4500万平米。

风险分析

1. 价格回升不及预期：若需求反弹不足或供给收缩有限，价格难以显著上涨。
2. 原燃材料成本压力：纯碱、石油焦等原材料价格居高不下，对行业盈利构成压力。
3. 新业务拓展不及预期：若光伏、电子玻璃等新业务进展缓慢，将影响企业成长性。

总结

浮法玻璃行业在2023年将面临需求释放与供给收缩的双重驱动，短期价格与盈利弹性有望提升，中长期则因“新玻璃”业务拓展而具备增长潜力。行业整体处于“买入”评级，建议投资者关注具备较强成长性的企业，如旗滨集团、南玻A及金晶科技。然而，需警惕原材料成本上升、需求不及预期及新业务拓展缓慢等风险因素。