食品饮料行业白酒板块半年报点评：分化明显，看好龙头中秋将上半年积势转化为增速-20200903-长城证券-10页_621kb

白酒板块半年报点评总结

投资评级与分析师信息

• 投资评级：推荐（维持）
• 报告日期：2020年09月03日
• 分析师：
  • 刘鹏（S1070520030002），电话：021-31829686，邮箱：liupeng@cgws.com
  • 何长天（S1070520040001），电话：021-31829697，邮箱：hechangtian@cgws.com
• 联系人（研究助理）：董影（S1070120050027），电话：021-31829852，邮箱：dongyingyjs@cgws.com

行业表现与核心观点

• 2020年Q2白酒行业表现：
  • 实现营收529.13亿元，同比增长3.90%
  • 归母净利润183.77亿元，同比增长5.78%
  • 高端酒（茅五泸）收入占比超60%，成为行业增长的主要动力
• 行业利润增速高于营收增速，主要得益于高端酒稳健增长和业绩确定性。
• 下半年展望：
  • 随着消费场景和需求回暖，动销情况将进一步改善
  • 中秋节将成为各价格带龙头转化上半年积势为增速的核心窗口
  • 白酒行业处于结构性繁荣阶段，消费升级、集中度提升、提价逻辑推动高质量增长
  • 建议积极配置白酒板块

重点推荐公司盈利预测

Q2业绩改善分析

1.1 后疫情时代消费复苏

• 随着疫情得到有效控制，全国复工复产，消费场景逐步恢复
• 白酒企业积极调整战略，推进全国化，改善经营管理
• 高端酒受影响最小，动销恢复乐观

1.2 白酒板块中报分析

• 营收与利润：
  • 20Q2营收529.13亿元，同比增长3.90%
  • 归母净利润183.77亿元，同比增长5.78%
• 毛利率与净利率：
  • 毛利率63.79%，同比略降1.59pct
  • 净利率21.90%，同比略降1.85pct
• 预收款项与应收款项：
  • 预收款项269.17亿元，环比下降19.41%
  • 应收款项环比下降19.41%

各价格带白酒表现

1.3 高端白酒：稳健性与确定性并存

• 贵州茅台：
  • 2020H1营收392.61亿元，同比增长12.84%
  • 系列酒收入46.50亿元，同比略降0.10%
  • 销售现金流良好，Q2收现比环比提升12.41%
  • 预收款项105.71亿元，环比提升
  • 直营收入增长显著，占比提升至11.73%
• 五粮液：
  • 动销恢复至80%左右，渠道库存率保持在9%左右
  • Q2收现比提升至151.26%，经销商信心增强
  • 品牌力强，直销渠道发展迅速
• 泸州老窖：
  • 高端酒恢复最快，国窖1573批价835元以上
  • 经销商库存1-1.5个月，动销恢复至70%

1.4 次高端白酒：疫情承压，下半年机遇显现

• 山西汾酒：
  • 2020H1营收68.998亿元，同比增长7.80%
  • 系列酒收入下降，但配制酒增长显著
  • 预收款项增长44.81%，渠道能力增强
  • 玻汾和青花推动产品结构优化，全国化推进迅速
• 洋河股份：
  • 2020H1营收134.285亿元，同比下降16.06%
  • Q2预收款项环比下降，控货挺价
  • 动销恢复至70%，省外收入持续提升
• 酒鬼酒：
  • 内参拉动业绩增长，酒鬼系列逐步改善
  • Q2动销恢复至70%，经销商库存消化中

1.5 大众白酒：区域疫情影响短期承压

• 顺鑫农业：
  • 受北京疫情影响，白酒收入占比下滑
  • 毛利率下降，但全国化和产品升级将改善盈利
• 伊力特：
  • Q2酒类收入恢复，疆内/疆外收入同比提升
  • 全年目标有望达成

Q3前瞻

• 消费场景恢复：
  • 中秋、国庆等节庆推动聚会、宴请、送礼需求回升
  • 2020Q2渠道库存处于低位，经销商积极性强
• 行业趋势：
  • 经济内循环推动白酒需求增加
  • 厂商对下半年业务重视，渠道与价格管理强化
• 个股表现：
  • 茅台批价坚挺，动销领先
  • 五粮液提价预期强烈，渠道库存控制良好
  • 泸州老窖动销恢复至70%，提价目标偏高
  • 山西汾酒提价完成，全国化加速
  • 洋河、今世缘渠道库存逐步消化

核心推荐

• 推荐公司：
  • 高档酒：五粮液、贵州茅台
  • 次高端酒：山西汾酒
  • 大众酒：顺鑫农业

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响消费预期
• 疫情持续时间长于预期：影响行业复苏节奏
• 食品安全风险：行业潜在风险
• 个股增速不及预期：公司业绩不达预期

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