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国投证券（香港）有限公司研究报告总结

核心内容概述

本报告由国投证券（香港）有限公司研究部发布，主要涵盖港股及美股市场动态，以及对林清轩（2657.HK）IPO的点评。内容聚焦于近期市场表现、行业前景、公司财务数据、投资建议及合规声明等方面。

市场动态

港股表现

• 指数上涨：恒生指数、国企指数分别上涨0.43%，恒生科技指数上涨0.87%。
• 成交额：大市成交金额1,697.77亿港元，主板总卖空金额259.19亿港元，占可卖空股票总成交额的16.99%。
• 南向资金：港股通净流入31.25亿港元，净买入最多的是中芯国际、小米集团和腾讯，净卖出最多的是中国移动、阿里巴巴和泡泡玛特。

美股表现

• 连续反弹：美股连续3日反弹，道指、标指及纳指分别上涨0.47%、0.64%和0.52%。
• 行业表现：原材料、金融、工业、能源及保健等行业领涨，科技股中芯片股表现强劲。
• 圣诞行情预期：美股预计在圣诞假期前出现“圣诞行情”，标普500指数在每年最后五个交易日及新年头两个交易日平均上涨1.3%。

公司点评：林清轩（2657.HK）

公司概览

• 品牌定位：中国高端国货护肤品牌，专注于抗皱紧致类护肤品。
• 产品矩阵：230个SKU，涵盖精华油、面霜、爽肤水、乳液、精华液、面膜及防晒霜等。
• 核心产品：山茶花精华油为收入主力，占25H1收入的45.5%。

财务表现

• 收入增长：2022至2024年收入分别为6.91亿、8.05亿和12.10亿元，CAGR为32.3%。
• 净利润增长：2022至2024年归母净利润分别为-0.06亿、0.85亿和1.87亿元，25H1归母净利润为1.82亿元，同比增长109.8%。
• 毛利率提升：2022至2024年毛利率分别为78.0%、81.2%和82.5%，呈稳步增长。

行业状况及前景

• 市场规模：中国护肤品市场2019-2024年CAGR为6.8%，高端市场增长显著，2024年市场规模达1,144亿元。
• 行业集中度：高端抗皱紧致类护肤品市场前10大品牌占据58.0%的市场份额，林清轩以2.2%市占率位列第10，是唯一国货品牌。

优势与机遇

• 产品多样：多品类产品矩阵满足不同消费者需求。
• 全价值链整合：确保产品质量和一致性。
• 渠道布局：线下门店网络广泛，线上渠道快速拓展。
• 管理团队：深耕护肤行业的创始人及管理团队。

弱项与风险

• 竞争激烈：护肤品行业竞争激烈。
• 消费者偏好变化：消费具有主观性，需求变化可能影响销售。
• 产品质量风险：产品问题可能导致客户流失。
• 营销监管变化：KOL及KOC营销活动受监管影响。

招股信息

• 招股时间：2025年12月18日至12月23日。
• 上市时间：12月30日。
• 发售价：每股77.77港元。
• 募资规模：扣除相关开支后，净筹约9.97亿港元。
• 基石投资人：包括富达基金、Mega Prime、正谷心资本、Duckling Fund等，合计认购44.43%的发行股份。

资金用途规划

投资建议

• 招股价对应估值：PE(TTM)为35x，略高于同行毛戈平。
• 估值判断：认为估值偏高，但公司处于稳定增长轨道。
• IPO评分：5.2分，建议适当申购。

其他信息

• 客户服务热线：
  香港：2213 1888
  国内：40086 95517
• 公司地址：香港中环交易广场第一座三十九楼
• 电话：+852-2213 1000
• 传真：+852-2213 1010

免责声明

本报告仅供参考，不构成投资建议。报告内容可能包含不准确或不完整信息，国投证券国际及其关联方不承担由此引发的任何责任。投资者应自行判断并咨询专业意见。

披露声明

• 分析师独立性：分析员及其联系人未担任林清轩的董事或高级职员，亦未拥有相关财务权益。
• 利益冲突声明：国投证券国际可能与林清轩存在业务往来或持有其股份，但不保证报告的客观性。

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