20180616-天风证券-机场行业点评_民航发展基金返还意外取消_短冲击不改长趋势_2页_401kb

机场行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了2018年6月16日发布的关于民航发展基金返还政策调整的公告，指出该政策的突然取消对白云机场、首都机场股份和海口美兰机场的短期业绩造成一定冲击，但长期来看，机场行业仍具备良好的投资价值。

主要观点

• 政策调整背景：民航发展基金由原民航机场管理建设费和原民航基础设施建设基金合并而成，国家收取后50%返还机场，其余由民航总局调配。三机场每年从该基金中获得的返还收入占其税前利润的40%以上。
• 事件影响：2018年5月29日起，政策过渡期开始，过渡期内相关收入不受影响。2018年11月底起，民航发展基金返还将不再计入公司账面收入，对三机场的短期业绩产生负面影响。
• 长期趋势不变：尽管短期内受到冲击，但机场行业仍具备长期增长潜力。机场的优质商业模式使其非航板块收入与航空主业运营共享资产，几乎不额外产生成本，因此增量收入即为增量利润。
• 投资建议：当前机场板块股价已基本反映未来几年的商业增长预期。若因政策调整导致股价回调至合理区间，仍对投资者具备长期吸引力。建议关注旺季航空，长期推荐上海机场。
• 潜在利好：若民航发展基金在2020年后取消，将对航空公司成本结构产生积极影响，如吉祥航空2017年该基金成本占总营业成本的3%以上。

关键信息

• 政策调整时间：2018年5月29日起设置半年过渡期，2018年11月底起停止返还。
• 影响范围：仅对白云机场、首都机场股份、航基股份产生短期影响，其他上市机场不受影响。
• 数据支持：
  • 2017年白云机场、首都机场股份、美兰机场的民航发展基金返还收入分别为8.37亿、12.21亿、2.61亿。
  • 返还收入分别占其税前利润的38.6%、35.2%、40.2%。
• 行业发展趋势：随着国际枢纽建设推进和旅客消费能力提升，非航板块仍有较大成长空间。
• 风险提示：宏观经济下滑、油价汇率波动、安全事故、短期调整超预期。

投资评级

作者信息

• 分析师：姜明
• 执业证书编号：S1110516110002
• 联系方式：jiangming@tfzq.com

相关报告

• 《机场-行业点评：机场如期提价，深圳弹性最大》（2017-04-05）

风险提示

• 宏观经济下滑
• 油价汇率剧烈波动
• 安全事故
• 短期调整超预期

特别声明

• 天风证券可能持有报告中提及公司所发行的证券并进行交易。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。投资者应独立评估并咨询专业人士意见。

资料来源

• 行业走势图：来自贝格数据
• 报告发布机构：天风证券股份有限公司