20180714-英大证券-宏观经济专题_为什么中国暂时没有发生危机__10页_718kb

报告摘要

中国暂时未发生危机的详细总结

核心内容

中国当前尚未发生系统性经济危机，主要得益于系统重要性企业资产价格的上涨和财务状况的改善。然而，非系统重要性的中下游企业则面临利润转移和现金流量恶化的问题，为供给侧改革做出了牺牲。总体来看，虽然债务扩张尚未达到极限，但经济仍处于调整阶段，需警惕未来可能引发的系统性风险。

主要观点

系统重要性企业的财务改善
- 系统重要性企业的资产价格和财务状况（如资产负债表和现金流量表）正在改善。
- 中下游企业承担了利润转移和现金流量恶化的代价，为供给侧改革作出贡献。
企业违约与融资困难的成因
- 企业违约和融资困难是市场参与主体因宏观经济负面预期而保持谨慎态度的结果。
- 不是由于央行流动性收紧，而是企业自身对未来经济形势的担忧所致。
未来风险预警
- 若原料价格持续上涨，中小企业现金流量问题将加剧，可能引发资产负债表收缩。
- 这将导致局部性危机，甚至可能扩散为系统性风险。
- 一旦宏观利润空间缩小，经济将进入负反馈阶段，引发去杠杆和债务收缩。
货币政策与流动性状况
- 当前货币政策以流动性平滑为主，M2同比增长8%，M1同比增长6.6%。
- M2/M1增速差转正，显示货币结构向长久期倾斜，全社会资产结构也相应放大。
- 社会融资规模存量同比增长9.8%，高于M2增速，表明部分领域仍存在加杠杆现象。
债券融资与杠杆控制
- 债券发行量虽有所下降，但整体仍高于2017年。
- 债券融资增速放缓，但绝对杠杆水平仍较高，需警惕未来流动性变化。
就业与消费的联动关系
- 就业持续低迷，导致消费萎缩，进一步影响整体购买力。
- 就业减少将迫使个人和家庭部门开始市场化债务清偿，货币政策难以有效应对。
- 当前价格体系扭曲，不利于经济持续增长。
利率水平与通胀预期
- 6月银行间同业拆借加权平均利率为2.73%，质押式回购利率为2.89%。
- 利率水平整体下降，但若通胀保持高位，利率难以持续下行。
系统重要性企业与中小企业分化
- 大型企业PMI保持在荣枯线以上，但增速放缓。
- 中小型企业PMI持续位于荣枯线以下，显示经济收缩压力。
- 上下游企业之间的零和博弈特征明显，上游价格坚挺压制中下游利润。