20180924-申万宏源-_特殊机构及产品证券账户业务指南_修订点评_短中期潜在可能投资股市增量资金约千亿_9页_760kb

申万宏源研究：银行理财直投股市增量资金约千亿

核心内容

本报告分析了《特殊机构及产品证券账户业务指南》的修订对银行理财投资股市的影响，认为该修订是落实资管新规的重要配套措施，有助于保障过渡期内资产管理业务的正常运行，并推动资管业务去通道、回归本源。同时，报告指出，新规将带来约千亿的增量资金进入股市，但短期内仍以委外投资、ETF、MOM、FOF等组合形式为主。

主要观点

1. 允许银行理财开立证券账户的意义

• 该修订是资管新规的配套措施，有助于银行理财资金直接入市，减少对券商资管和基金专户的依赖。
• 银行理财过去只能通过债券交易账户投资股票，现在可直接开立证券账户，提升灵活性和效率。
• 银行理财业务的公募基金牌照属性增强，使得未持有公募基金牌照的银行也能开展类似公募业务。

2. 增量资金测算

• 已有13家银行系基金公司管理的股票基金和混合基金规模占银行表内规模比例约为0.2%。
• 商业银行总资产约为196万亿元，扣除已有公募基金牌照的13家银行资产后，剩余62万亿元。
• 按照0.2%的比例估算，潜在的投资股市增量资金约为1171亿元，即约千亿。

3. 短期投资形式

• 银行目前投研能力有限，短期内更倾向于以组合形式（如ETF）投资股市，而非个股。
• 居民风险偏好提升是长期趋势，但短期内更偏好低风险的一揽子股票组合。
• 金融衍生品市场的发展，如股指期货，为ETF等产品提供了对冲工具，进一步支持组合投资。

4. 对比海外资管市场特征

• 我国资管市场更接近德国和日本，以银行体系为主导，而非美国的非银行体系主导。
• 银行体系主导的市场，AuM/GDP比例较低，个人投资者比例较高，固收类资产配置比例也较高。
• 银行体系主导的资管市场，整体仍以固定收益类资产为主，股票配置比例相对较低。

关键信息

• 资管新规背景：2018年4月27日发布，强调资管产品平等准入。
• 银行理财开户流程优化：允许使用中证登在线平台、简化备案文件、支持分期发行产品分别或系列开户。
• 居民财富配置现状：我国居民财富配置中房地产占比超70%，股票和基金合计仅约12%，远低于美国的33%。
• 资管格局展望：短期内银行主导的资管格局难以改变，资产配置仍以固收类为主。
• 投资形式转变：银行理财资金进入股市将更多通过委外、ETF等组合形式实现。

增量资金来源与影响

• 增量资金来源：主要来自没有公募基金牌照的银行，其总资产约62万亿元。
• 对股市的影响：将增加股市的机构投资者比例，但不会改变整体市场结构。
• 对资管行业的影响：推动资管行业向主动管理方向发展，提高集中度。

未来趋势

• 资产配置方向：短期内仍以固收类资产为主，股票配置比例上升有限。
• 居民资金入市：资管新规限制非标投资，将加速推动居民资金向股市转移。
• 机构投资者结构变化：存量理财资金通过通道入市的方式将逐步被新模式取代，机构投资者结构将发生变化。

信息披露

• 分析师信息：马鲲鹏、孟祥娟、龚芳、谢云霞等。
• 联系人信息：龚芳（电话：0755-88284232，邮箱：gongfang@swsresearch.com）。
• 法律声明：本报告仅供客户参考，不构成投资建议，不保证信息准确性，客户需自行承担风险。

总结

本报告指出，银行理财在中证登开立证券账户是资管新规的重要补充，将带来约千亿的增量资金进入股市，但短期内以组合投资为主，委外模式更占主导。同时，我国资管市场仍以银行体系为主导，资产配置仍以固收类为主，居民财富配置股市比例较低，未来有望提升。报告强调，银行体系主导的资管市场在结构和配置上与德国、日本类似，未来变化将更多体现在结构性调整，而非根本性转变。