毕马威-2025年第三季度中国经济观察报告-2025_90页_5mb

报告摘要

中国经济观察总结（2025年第三季度）

核心内容概览

2025年上半年中国经济保持一定韧性，增速达到5.3%，高于年初设定的5%左右目标。二季度实际GDP增速为5.2%，季调环比增速1.1%，高于2021年以来历史均值。尽管面临美国高额关税和全球经济放缓等外部挑战，国内消费、制造业投资及政策支持仍为经济提供支撑。但下一阶段，经济运行面临国内供需矛盾、房地产修复不明朗及出口走弱等隐忧。

主要观点

经济走势

总体增长：2025年上半年经济增速为5.3%，二季度增速为5.2%，好于市场预期。
出口韧性：出口同比增长5.9%，二季度增速达6.1%，主要受益于全球制造业景气度回升、中美贸易关系缓和及高技术产品竞争力增强。
消费支撑：以旧换新政策和电商促销推动消费增长，二季度社零增速达5.4%，贡献52.3%的GDP增速。
投资放缓：固定资产投资增速为2.8%，二季度为2.1%，制造业、基建、房地产投资均出现回落。
低通胀环境：CPI累计同比下降0.1%，核心CPI同比增长0.4%；PPI累计同比下降2.8%，但部分行业价格有所回升。

政策布局

财政政策：专项债和超长期特别国债发行加快，预计三季度末基本完成年度发行计划，四季度可能进一步提升赤字率。
货币政策：保持流动性充裕，但注重政策力度与节奏的把握，结构性工具优化，支持科技创新、消费、外贸等领域。
城市更新与“两重”项目：政策重点转向城市更新和重大项目建设，以稳定内需和推动经济转型。
“反内卷”政策：旨在平衡供需结构，稳定物价，推动企业利润改善和投资意愿修复。

关键信息

产出表现

工业增加值：上半年增长6.4%，二季度因出口走弱而放缓，但部分行业如体育娱乐用品因国内需求旺盛而表现较好。
第三产业：二季度产值增速回升至61.2%，主要受益于居民消费需求和人工智能发展。
第二产业：二季度产值增速降至4.8%，受出口和房地产拖累。

消费趋势

社零增长：上半年增长5.0%，二季度加快至5.4%，以旧换新政策拉动商品零售增长5.7个百分点。
服务消费：保持较强韧性，文旅消费增长20.6%，入境旅游市场强劲复苏。
消费结构优化：新能源汽车、节能家电、智能家电等绿色化、智能化产品消费增长显著。

投资动态

固定资产投资：上半年增速2.8%，二季度为2.1%，制造业、基建、房地产投资均回落。
民间投资：上半年增速为-0.6%，二季度为-1.1%，但基建投资有所改善。
制造业投资：二季度增速为6.7%，受出口和原材料需求回落影响，但设备更新政策支撑部分行业。

出口与贸易

出口增长：上半年增长5.9%，二季度增速6.1%，主要得益于市场多元化、产品结构优化及中美贸易关系缓和。
贸易顺差：二季度贸易顺差达3139亿美元，创历史新高。
多元化市场：对东盟、中国香港、欧盟、日本等贸易伙伴的出口增长显著，对新兴市场如非洲出口增长31.4%。

财政与货币政策

财政收入：二季度公共财政收入同比增速由-1.1%上行至0.6%，但地方政府收入承压，影响基建投资。
财政支出：二季度同比增速由4.2%下行至2.6%，政府支出重心向民生、科技文旅倾斜。
货币政策：上半年社会融资规模新增22.8万亿元，M2同比增长8.3%，流动性保持充裕。
信贷结构：企业短贷增长显著，支持制造业和基建领域，中长贷相对谨慎。

附表与图表说明

图1：GDP增速，显示二季度增速为5.2%。
图2：规模以上工业企业产销率，6月产销率降至历史最低。
图3：分行业工业增加值增速，部分行业如体育娱乐制品制造业表现较好。
图4：三大需求对GDP增长拉动，显示消费对GDP增长贡献最大。
图5：制造业和非制造业PMI，7月制造业PMI降至49.3%，低于荣枯线。
图6：下一阶段政策发力方向，聚焦稳定物价和推动城市更新。
图7：固定资产投资增速，显示二季度为2.1%。
图8：固定资产投资分部门增速，显示房地产投资进一步探底。
图9：制造业投资增速与行业拉动，显示消费品制造业投资稳健。
图10：分行业对制造业投资拉动，显示“两新”政策支撑显著。
图11：分行业对基建投资拉动，显示电力和水利投资拉动较强。
图12：中央与地方公共财政收入增速，显示地方政府收入承压。
图13：分领域公共财政支出增速，显示基建支出放缓。
图14：上半年社融与财政收支缺口，显示财政有超额资金但未形成支出。
图15：财政用于基建投资估算值，显示政府债券融资主要用于防风险。
图16：房地产投资与房屋新开工、施工、竣工面积，显示房地产投资持续走弱。
图17：商品房销售面积与销售回款增速，显示居民购房意愿不足。
图18：不同资金类别对房地产开发资金来源拉动，显示非税收入和房地产税收拖累明显。
图19：70大中城市住房指数与居民房价预期，显示房价修复进程停滞。
图20：核心通胀与CPI走势，显示核心通胀逐步回升。
图21：社会融资规模存量与M1、M2增速，显示流动性充裕。
图22：新增社会融资规模结构，显示政府债券融资为主。
图23：金融机构新增人民币贷款结构，显示企业短贷增长显著。
图24：金融机构新增人民币存款结构，显示企业与居民存款增加。
图25：主要经济体对出口的拉动，显示多元化市场的重要性。

总结

2025年中国经济在政策支持下保持一定韧性，但面临多重挑战，包括国内供需矛盾、房地产修复不明朗及出口走弱。政策聚焦于稳定物价、推动城市更新和“两重”项目，以提振内需和推动经济转型。出口方面，多元化市场和高技术产品竞争力支撑了增长，但未来不确定性仍存。货币政策和财政政策将保持宽松，但注重结构性优化和风险防控，以促进经济稳定增长。

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