20210217-华创证券-_宏观专题_海外双周报·2021年第3期_疫苗是根_财政刺激是肥_复苏是果实-50图全观海外经济资产细节_23页_2mb

海外双周报·2021年第3期总结

核心内容概述

本报告围绕2021年2月海外经济与资产价格变动，分析了疫苗接种、政策宽松与大宗商品价格等关键因素对全球经济复苏及资产价格的影响。核心观点认为，疫苗接种加速与财政刺激政策的推进是推动资产价格走势的关键因素，同时全球经济修复预期的提升带动了通胀预期的上升，进一步推动了市场进入再通胀交易逻辑。

主要观点与关键信息

1. 疫苗接种与经济修复

• 美国疫苗接种速度：2月初，美国单日疫苗接种剂数突破200万剂，预计2月末将突破300万剂/日，按此速度，7月末有望实现全民免疫。考虑到疫苗供应，预计9月初可实现全民免疫。
• 其他国家进展：韩国计划于11月实现全民免疫，日本计划到4月为4000万人接种（覆盖32%人口），英国在发达经济体中疫苗接种速度领先，预计8月中旬实现全民免疫。
• 对资产价格的影响：疫苗接种顺利推进有助于控制疫情，推动经济修复预期，进而影响资产价格走势。美元指数可能回升，人民币相对走弱，美债收益率上行，美股风格切换，周期股优于科技股，中国出口份额可能更快回落。

2. 政策宽松与经济预期上调

• 货币政策：美联储与欧央行延续鸽派立场，未讨论缩减资产购买规模。预计上半年维持宽松，以支持经济修复。
• 财政政策：美国1.9万亿财政刺激计划有望在2月末落地，通过预算和解程序绕过冗长辩论。欧洲财政支持也在持续，有助于经济复苏。
• 经济预期上调：美国2021年GDP增速一致预期由4.1%上调至4.8%；欧元区Q1-Q3GDP增速预测分别由-2.75%、12.6%、2.1%上调至-2.4%、13.1%、2.4%。

3. 大宗商品价格与通胀预期

• 大宗商品价格普涨：春节期间，ICE布油、WTI原油、LME铜、LME铝分别上涨3.06%、2.33%、2.18%、0.36%。其中，原油价格受经济修复预期和供给收缩影响，突破60美元/桶。
• 通胀预期提升：美国、德国10Y zero coupon inflation swap隐含通胀预期分别突破2.39和1.68，创2018年以来新高。市场进入再通胀交易逻辑，美债利率上行压力加大，收益率曲线进一步陡峭化。
• 美股风格切换：若企业盈利改善，则周期股走势优于科技股。

投资逻辑

• 疫苗接种与财政刺激：疫苗接种提速与财政刺激政策落地是推动经济修复的关键因素，市场预期因此改善，资产价格随之上涨。
• 宽松政策支持：美欧央行继续维持宽松货币政策，以支持经济复苏，同时推动通胀预期上升。
• 大宗商品表现：经济修复预期提升带动大宗商品价格上涨，进一步强化通胀预期，对资产价格形成正向影响。
• 资产价格走势：随着疫苗和政策的推进，美元指数有望回升，人民币走弱，美债收益率上行，美股周期股表现优于科技股。

风险提示

• 疫苗接种不及预期：若疫苗接种进度慢于预期，可能延缓经济复苏，影响资产价格走势。
• 财政刺激政策不及预期：若财政刺激政策未能如期落地，可能削弱市场信心，导致资产价格回调。

投资主题与亮点

• 投资主题：全球疫苗接种提速与财政政策支持推动经济复苏，市场进入再通胀交易逻辑。
• 报告亮点：回顾2月以来海外资产价格变动的核心动能，分析经济预期与资产价格未来走势，提出疫苗是根本、财政刺激是肥料、经济复苏是果实的逻辑。

图表与数据总结

• 图表1：美国接种速度有望于2月末突破300万剂/日。
• 图表2：美国有望于Q3实现全民免疫。
• 图表3：近期各国疫苗进展梳理。
• 图表4：韩国疫苗接种计划。
• 图表5：日本疫苗接种计划。
• 图表6：2021年资产价格走势或将符合疫苗如期上市的预期。
• 图表7：近期美联储货币政策与官员表态梳理。
• 图表8：近期欧央行货币政策与官员表态梳理。
• 图表9：美国2021年GDP增速一致预期提升。
• 图表10：欧元区Q1-Q3GDP增速一致预期提升。
• 图表11：春节期间海外股市普涨。
• 图表12：春节期间海外10Y国债收益率普遍上行。
• 图表13：春节期间国际大宗商品价格普涨，黄金下跌。
• 图表14：春节期间美元指数小幅上行，日元、英镑大涨。
• 图表15：美国通胀预期创2018年9月以来新高。

经济数据跟踪

• 高频数据：欧洲国家出行指数有所回升，美国出行指数基本持平。
• 月度数据：欧洲经济意外指数重新回升，德国ZEW经济景气指数提升。

资产价格与市场情绪

• 市场情绪：春节期间，全球股市普涨，美债收益率上行，美元指数小幅回升。
• 资产价格走势：市场预期经济复苏，资产价格沿着疫苗符合预期的情景演化。

总结

2021年2月初，全球资产进入复苏通胀交易格局，主要得益于疫苗接种提速与财政刺激政策的推进。美国疫苗接种速度显著提升，有望于Q3实现全民免疫，推动经济修复预期。同时，美欧央行维持宽松政策，经济预期上调，进一步支撑市场情绪。大宗商品价格普涨，通胀预期提升，市场进入再通胀交易逻辑。美股风格切换，周期股优于科技股。人民币汇率相对走弱，美元指数回升。若疫苗和财政刺激进展顺利，市场将继续受益于经济复苏与通胀预期。然而，若出现不及预期的情况，可能引发资产价格波动。