20210304-招银国际-3月港股策略报告_毋须因债息上升恐慌_9页_1mb

招银国际证券3月港股策略报告总结

核心内容

本报告主要分析了近期美国国债孳息率上升对港股市场的影响，并提出了相应的板块配置策略。报告认为，尽管债息上升引发了部分投资者的担忧，但股票投资者无需过度恐慌，应更偏好周期性板块而非成长型板块。

主要观点

1. 债券孳息率上升是经济增长改善和通胀预期提升的结果

• 美国国债孳息率与GDP增长率和制造业PMI同步变化。
• 疫苗接种推动全球经济复苏，大宗商品价格上涨提升了通胀预期。
• 债息上升反映投资者对经济增长的信心增强，而非市场衰退信号。

2. 实际孳息率仍为负，支撑股票市场

• 美国10年期国债孳息率从2020年底的0.92%上升至1.43%，但绝对水平仍较低。
• 主要发达国家的实际孳息率（扣除通胀）仍为负，意味着企业和消费者仍愿意借贷。
• 实际孳息率的负值对股票市场构成支撑，尤其是周期性股票。

3. 美联储“平均通胀目标”政策意味着长期不加息

• 美联储承诺在一段时间内允许通胀适度高于2%，以弥补疫情前的低通胀。
• 鲍威尔表示通胀上升是短期现象，不会长期持续。
• 这一政策为市场提供了稳定的货币政策预期，有利于股市表现。

4. 股票价格与债券孳息率呈正相关

• 历史数据显示，股票价格往往随着债券孳息率上升而上涨。
• 短期可能出现波动，但中期趋势仍为正相关。
• 这符合教科书理论，表明两者之间存在负相关关系。

5. 周期性股票表现优于成长型股票

• 周期性股票相对于成长型股票的估值折让处于极端水平。
• 债息上升和通胀预期提升更有利于周期性股票。
• 港股通南向资金净买入减少，进一步施压成长型股票。

关键信息

债券孳息率影响分析

• 债息上升反映经济改善，但实际利率仍为负，对企业借贷无明显抑制。
• 债息上升可能提升周期性股票估值，但对成长型股票构成压力。

板块配置建议

• 偏好周期性行业：包括保险、房地产和工程机械。
• 看好的股票：
  • 保险：中国人寿（2628 HK）
  • 房地产：华润置地（1109 HK）、世茂房地产（813 HK）、合景泰富（1813 HK）
  • 工程机械：中联重科（1157 HK/000157 CH）、恒立液压（601100 CH）、潍柴动力（2338 HK/000338 CH）

恒指波动预期

• 恒指预计将在28,000至31,000之间震荡。
• 市场波动性可能因20财年和21财年1季度业绩而加剧。

投资评级说明

• 买入：未来12个月潜在涨幅超过15%。

• 持有：未来12个月潜在变幅在-10%至+15%之间。

• 卖出：未来12个月潜在跌幅超过10%。

• 未评级：未给予投资评级。

• 行业评级：

  • 优于大市：预期表现跑赢大市。
  • 同步大市：预期表现与大市相若。
  • 落后大市：预期表现跑输大市。

免责声明及披露

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联系信息

• 分析员：苏沛丰，CFA
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• 电话：(852) 39000888
• 传真：(852) 39000800

目标读者说明

• 英国投资者：仅限符合金融服务令第19(5)条及第49(2)(a)至(d)条的投资者。
• 美国投资者：仅限1934年证券交易法规则15a-6定义的主要机构投资者。
• 新加坡投资者：由CMBI (Singapore) Pte. Limited分发，仅在法律允许范围内承担责任。

结论

当前债息上升是经济增长和通胀预期改善的信号，而非市场衰退的标志。周期性板块在估值、利率环境和资金流向方面更具优势，建议投资者在短期内偏重周期性行业。成长型股票可能面临压力，宜等待更好的买入时机。