宏观2019年中期策略报告：“半杯水”的经济与最应关注的指标-20190508-华创证券-28页_2mb

宏观2019年中期策略报告总结

核心内容概览

本报告分析了2019年中期中国经济与美国经济的表现及政策走向，强调了M1作为连接经济与资本市场的关键指标的重要性。报告指出，尽管中美经济增速均超预期，但经济上行情绪可能在三季度受到修正，整体经济走势趋于平缓。

中国：怎么看这个6.4%？

主要观点

• 经济走势：前半年经济表现尚可，后半年可能有所回落，全年经济走平的概率提升。
• 政策与市场预期：政策层面存在分歧，预期波动加大。

关键现象与分析

1. 社融超预期

   • 一季度社融同比多增1.44万亿，显示银行主动抢资产行为。
   • 信贷前倾可能是主要原因，但需警惕后续政策效果减弱。

2. 财政发力前倾

   • 地方政府债务限额提前落地，财政节奏前移。
   • 一季度财政赤字创新高，但后劲不足。

3. 地产投资韧性

   • 地产投资需拆解，建安投资回升但土地购置费不计入GDP。
   • 竣工带动建安回升可持续至年中，随后可能回落。

4. 工业增加值跳升

   • 3月工业增加值同比8.5%，季调环比增长1%。
   • 主要受春节错位和增值税减税政策影响，但实际生产数据未同步体现，存在“抢开票”嫌疑。

5. 消费回升承压

   • 消费增长主要依赖居民杠杆提升，但农民消费振兴仍需时间。
   • 1-2月消费增速偏低，全年消费或承压。

美国：怎么看这个3.2%？

主要观点

• 美国经济超预期增长主要由政府投资和净出口拉动，但消费拉动减弱，显示政策驱动特征。
• 利率敏感型数据疲弱，经济持续性存疑。

关键现象与分析

• 财政与政策驱动：政府支出和净出口是GDP超预期增长的主要原因。
• 居民与企业部门：居民实际可支配收入和消费支出增速放缓，企业投资意愿下降。
• 劳动力市场：新增就业和平均时薪增速有所回落，显示经济动能减弱。
• 信贷市场：银行信贷和工商业贷款增速波动，显示市场不确定性。

M1：连接经济与资本市场的关键指标

主要观点

• M1是反映企业活跃度的重要指标，领先于经济周期变化。
• M1同比增速可作为判断经济走势和资本市场表现的参考。

关键分析

• M1的映射关系：领先上市公司行为、库存周期、PPI，与股市和周期股走势同步。
• M1的构成：主要来源于房地产销售、非标融资、地方债融资。
• M1趋势展望：寻底明确，但大反弹可能性低，全年同比增速预计在1.5%-5.3%之间。
• 行业结构影响：基建投资可能带动M1回升，但房地产和下游消费企业资金承压。

未来情景推演

情景分析

情景概率

• 情景2、情景3概率较高，情景1、情景4概率较低。

关键信息汇总

• 经济趋势：中美经济增速均超预期，但背后存在政策驱动因素，实际经济动能有待验证。
• 政策影响：财政与货币政策同步进入观察期，政策前倾但后续动能不足。
• M1指标：是连接经济与资本市场的关键指标，反映企业活跃度，领先于经济周期变化。
• 未来展望：经济走势趋于平缓，M1同比增速预计在1.5%-5.3%之间，需关注工业利润和政策变化。

总结

本报告指出，2019年中国经济与美国经济均表现出一定的超预期增长，但背后存在政策驱动和短期因素影响。M1作为连接经济与资本市场的关键指标，其走势对市场预期和投资策略具有重要指导意义。未来经济走势可能趋于平缓，需关注政策节奏、工业利润和外部环境变化。