2025-06-13-Jefferies-齐洛（Z）_专家电话会议回顾_代理商在顺境和逆境中都认可Z_7页_103kb

专家电话会议总结：Zillow的代理如何看待市场与产品策略

核心内容

本次电话会议邀请了两位Zillow Premier Agents，Tom Nickley和Justin Landis，讨论了当前房地产市场状况、行业规则变化以及Zillow的新产品策略。会议重点围绕以下五个方面展开：

1. 市场供需与利率影响
2. 佣金率变化
3. Zillow Showcase产品进展
4. Zillow新列表标准对消费者的影响
5. 投资建议与公司估值

主要观点与关键信息

1. 市场供需与利率影响

• 购房需求积压：尽管房价上涨，但房价与收入比的挑战导致市场供过于求。两位代理指出，房价上涨使得首次购房者难以进入市场。
• 利率影响：当抵押贷款利率降至6%以下时，积压的购房需求将被释放。当前抵押贷款预批准数量上升表明买家准备就绪。
• Flex模式优势：Flex模式被认为能够更好地对齐Zillow与代理的利益，为下行市场提供更可持续的模式。

2. 佣金率变化

• 佣金率仍健康：代理表示，自NAR（全国房地产经纪人协会）新规实施后，卖方佣金率保持较高水平。
• 买方佣金略有下降：虽然卖方佣金率稳定，但买方佣金率略有下降，不过代理强调卖方仍需支付买方代理的佣金。
• 2%佣金趋势：部分代理观察到2%的佣金报价增加，但多数交易仍以2.5%的历史平均水平进行。

3. Zillow Showcase产品进展

• 产品初期不受欢迎：由于初期750美元的列表费用较高，而专业摄影师费用仅为225美元，导致代理对Showcase兴趣不大。
• 产品优化：Zillow已调整定价策略至约500美元每单，并改善了数据报告功能，从而提升了代理对Showcase的兴趣。
• 市场潜力：在当前市场环境下，Showcase被视为重要的产品，若卖家开始主动要求该服务，有望实现10亿美元的营收目标。

4. Zillow新列表标准对消费者的影响

• 反对私有独家列表：代理认为私有独家列表对消费者不利，因为它们限制了买家的选择和卖家的曝光。
• 支持新标准：代理支持Zillow禁止私有独家列表的政策，认为这是保护消费者利益的必要措施，尤其是在大型经纪公司试图建立私有网络的背景下。

5. 投资建议与公司估值

• 投资建议：Jefferies分析师给予Zillow Group（Z）“买入”评级，目标价为100美元，较当前价格上涨39%。
• 公司估值方法：基于DCF模型和行业比较分析，使用EV/EBITDA倍数进行估值。
• 风险提示：包括宏观经济疲软、竞争加剧、代理流失、高营销支出以及住房库存风险。

其他重要信息

• 分析师认证：所有分析师声明其观点为个人意见，且与薪酬无直接关联。
• 披露信息：Jefferies与Zillow存在潜在利益冲突，部分分析师持有Zillow股份。
• 投资建议适用性：本报告仅为一般性参考，不构成个性化投资建议，投资者需自行评估并咨询专业顾问。

结论

Zillow在当前市场环境下，通过优化产品策略（如Showcase）和调整佣金结构，正努力吸引代理和消费者。尽管面临一定的市场风险，但分析师仍对Zillow的未来发展持积极态度，给予“买入”评级，并设定了较高的价格目标。