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报告摘要
场内期权新品种上市展望：产品及策略容量打开空间
核心内容
证监会于2022年9月2日启动3只ETF期权品种上市工作，包括上交所上市中证500ETF期权，深交所上市创业板ETF期权和中证500ETF期权。此举旨在丰富多层次资本市场产品体系，健全风险管理体系，吸引中长期资金入市，满足市场多元化需求。
主要观点
- 新品种标的ETF跟踪指数：中证500和创业板指数代表市场的重要大中盘成长型指数，具有较高的波动率和成长性特征，适合构建差异化的对冲策略。
- 新品种上市预期：新ETF期权品种将有效扩大绝对收益产品及场外衍生品容量，预计中证500ETF期权短期成交面值将超过沪深300ETF期权，场外业务将因此获得更好的发展。
- 期权投资逻辑：期权提供反向Delta头寸，有助于降低组合波动并实现卖权收益回报和买权下跌保护。中证500和创业板指数的高波动率意味着期权定价中的波动风险溢价更加丰厚，适合构建“固收+”策略。
关键信息
指数基本面
| 指数名称 | 指数代码 | 基日 | 最新指数点位 | 日均成交额（亿元） | 指数简介 | 平均市值（亿元） | 指数估值 | 盈利增速（%） | 跟踪ETF数量 | ETF规模（亿元） | 股指期货品种 | 股指期货日均成交额（亿元） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 中证500指数 | 000905 | 2004/12/31 | 6149.43 | 1580.94 | 反映中小市值公司的价格表现 | 238.33 | 21.82 | -13.019 | 23 | 581.29 | IC | 1422.49 |
| 创业板指数 | 399006 | 2010/5/31 | 2533.02 | 2008.48 | 反映创业板市场的运行情况 | 610.89 | 47.92 | 3.1343 | 14 | 251.02 | - | - |
| 上证50指数 | 000016 | 2003/12/31 | 2711.26 | 722.40 | 反映上海证券市场龙头公司的价格表现 | 3463.88 | 9.61 | 11.5445 | 7 | 536.58 | IH | 532.19 |
| 沪深300指数 | 000300 | 2004/12/31 | 4023.61 | 2665.39 | 反映A股市场整体表现 | 1522.83 | 11.65 | 7.1641 | 21 | 1150 | IF | 1467.13 |
| 中证1000指数 | 000852 | 2004/12/31 | 6776.83 | 2183.73 | 反映小市值公司的价格表现 | 118.78 | 30.02 | 5.1451 | 7 | 531.08 | IM | 593.18 |
指数年度收益表现
| 年份 | 中证500年化收益率 | 创业板年化收益率 | 上证50年化收益率 | 沪深300年化收益率 | 中证1000年化收益率 | 中证500年化波动率 | 创业板年化波动率 | 上证50年化波动率 | 沪深300年化波动率 | 中证1000年化波动率 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2011年 | -34.72% | -36.80% | -18.73% | -25.72% | -33.83% | 24.28% | 27.45% | 20.37% | 20.66% | 25.23% |
| 2012年 | 0.29% | -2.22% | 15.43% | 7.85% | -1.48% | 24.52% | 28.02% | 19.40% | 20.44% | 26.01% |
| 2013年 | 17.97% | 89.33% | -16.05% | -8.08% | 33.73% | 23.04% | 31.64% | 25.04% | 22.22% | 23.96% |
| 2014年 | 40.32% | 13.22% | 66.26% | 53.47% | 35.60% | 19.64% | 25.13% | 22.50% | 19.25% | 21.24% |
| 2015年 | 44.81% | 88.15% | -6.42% | 5.77% | 79.40% | 44.72% | 50.66% | 40.20% | 39.43% | 46.43% |
| 2016年 | -18.30% | -28.47% | -5.71% | -11.63% | -20.59% | 30.30% | 33.99% | 20.21% | 22.22% | 32.98% |
| 2017年 | -0.21% | -11.00% | 26.00% | 22.56% | -17.87% | 14.80% | 16.55% | 11.18% | 10.15% | 16.34% |
| 2018年 | -34.31% | -29.54% | -20.49% | -26.11% | -37.94% | 24.16% | 27.96% | 21.96% | 21.42% | 24.95% |
| 2019年 | 27.36% | 45.51% | 34.86% | 37.45% | 26.61% | 23.38% | 26.10% | 19.29% | 19.85% | 24.99% |
| 2020年 | 21.72% | 68.05% | 19.61% | 28.35% | 20.18% | 25.69% | 31.09% | 22.03% | 22.77% | 27.46% |
| 2021年 | 16.21% | 12.49% | -10.41% | -5.39% | 21.36% | 15.45% | 27.79% | 19.29% | 18.59% | 19.15% |
| 2022年 | -24.25% | -34.26% | -25.30% | -27.19% | -22.78% | 23.75% | 30.08% | 20.47% | 20.86% | 27.35% |
期权标的ETF信息对比
| ETF名称 | ETF代码 | ETF简称 | 最新基金规模（亿元） | 日均成交额（亿元） | 年化跟踪误差（%） |
|---|---|---|---|---|---|
| 中证500ETF（上交所） | 510500.SH | 500ETF | 424.20 | 13.90 | 0.03 |
| 中证500ETF（深交所） | 159922.SZ | 500ETF | 32.74 | 1.45 | 0.02 |
| 创业板ETF | 159915.SZ | 创业板 | 169.95 | 10.38 | 0.01 |
期权品种市场展望
- 成交面值提升：预计上交所中证500ETF期权短期成交面值将超过沪深300ETF期权，提升整体期权市场活跃度。
- 场外业务发展：场外衍生品如雪球、鲨鱼鳍等产品将受益于场内期权的推出，场外合约规模有望扩大。
- 绝对收益策略拓展：期权策略提供灵活对冲和另类收益来源，有助于拓展绝对收益型产品的数量和规模。
现有期权合约概况
| 合约名称 | 标的 | 上市时间 | 交易所 | 合约乘数 | 交易手续费（元/张） | 合约到期月份 | 最小报价单位 | 行权价格间距（元） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 上证50ETF期权 | 上证50ETF | 2015.2.9 | 上交所 | 10000份 | 1.3 | 当月、下月及随后两个季月 | 0.0001元 | - |
| 沪深300ETF期权 | 沪深300ETF | 2019.12.23 | 上交所 | 10000份 | 1.3 | 当月、下月及随后两个季月 | 0.0001元 | - |
| 中证1000指数期权 | 中证1000指数 | 2022.7.22 | 中金所 | 每点人民币101元 | 16 | 当月、下2个月及随后4个季月 | 0.3点 | - |
常用期权组合策略
备兑开仓策略（Buy-Write/Covered-Call）
- 策略说明：持有标的证券时卖出虚值认购期权，若标的上涨，期权被执行，证券被卖出；若下跌，仅损失部分。
- 风险收益：
- 最大风险 = 标的证券买入价格 - 期权费
- 最大收益 = （行权价 - 标的证券买入价格）+ 期权费
- 盈亏平衡 = 标的证券买入价格 - 期权费
- 策略优势：每月获取期权费，降低持有成本。
- 策略劣势：收益上限，无法规避下跌风险。
- 希腊字母：
- Delta：正值，随着价格上涨趋于0
- Gamma：负值
- Theta：正值
- Vega：负值
- Rho：负值
保护性看跌策略（Put-Protection/Protective-Put）
- 策略说明：持有标的证券并买入平值或虚值认沽期权，若下跌，认沽期权执行，抵消损失。
- 风险收益：
- 最大风险 = 标的证券价格 + 期权费 - 行权价
- 最大收益 = 无穷大
- 盈亏平衡 = 标的证券买入价格 + 期权费
- 策略优势：抵御价格大幅下跌风险，利润无上限。
- 策略劣势：成本较高，杠杆率低。
- 希腊字母：
- Delta：正值，随着价格上涨到达顶峰
- Gamma：在行权价附近最大
- Theta：负值
- Vega：正值
- Rho：正值
“固收+”滚轮策略应用示例
- 策略逻辑：设定ETF的买入和卖出价格，利用期权进行对冲，实现稳定收益。
- 策略测算结果：
- 2020年：年化收益6.70%，最大回撤-5.55%，年化波动4.71%
- 2021年：年化收益3.57%，最大回撤-3.19%，年化波动3.90%
- 2022年：年化收益-0.28%，最大回撤-5.21%，年化波动5.83%
风险因素
- 历史数据不能外推，本文仅提供数据统计和历史数据测算的判断依据，不代表投资建议。
分析师信息
- 马普凡：12年量化研究经验，曾任职于华泰柏瑞基金、广发证券、中信证券，2022年加入中国银河证券研究院。
评级标准
-
行业评级：
- 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上
- 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报
- 中性：行业指数与基准指数平均回报相当
- 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上
-
公司评级：
- 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上
- 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%
- 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当
- 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上
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联系方式
- 中国银河证券股份有限公司研究院
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- 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层
- 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦
- 公司网址：www.chinastock.com.cn
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