中国宏观经济分析与预测：金融大调整，实体促升级，迈向高收入-20190120-清华大学-30页_2mb

中国宏观经济分析与预测（2019年01月）

核心内容

本报告分析了2018-2019年中国宏观经济运行情况，并提出金融体系调整、实体经济升级以及迈向高收入阶段的关键路径。报告指出，尽管经济面临投资放缓、贸易摩擦和增速下滑等挑战，但主要矛盾源于金融过快收缩，而非外部因素。

主要观点

1. 实体经济总体稳健

   • 民间投资和制造业投资在2018年表现良好，成为稳投资和稳增长的关键力量。
   • 民间投资在固定资产投资中占比超过60%，显示出较强的内生增长动力。
   • 消费方面，2019年社会消费品零售总额增速有望企稳回升，主要得益于个税改革和汽车消费的潜在反弹。

2. 金融过快收缩引发下行压力

   • 2017年四季度开始的金融收紧，特别是“资管新规”对影子银行的控制，导致新增社会融资大幅下滑。
   • 金融收紧抑制了基建投资和中小企业融资，引发市场担忧和投资信心下滑。
   • 金融体系应进行体制性改革，而非简单的总量控制。

3. 迈向高收入的关键在于金融改革

   • 2019年是实现从“中等收入”迈向“高收入”的关键年份，需保持年均6%的增速。
   • 金融改革是推动经济高质量发展的核心，应通过结构性调整、资源优化配置和促进实体升级来实现。

关键信息

金融改革措施

1. 推动不良资产与问题实体资产同步重组

   • 通过“切除肿瘤”方式推动结构性去杠杆，而非“节食”式控制。
   • 加快剥离金融体系中的存量呆坏账，促进金融调整与实体经济联动。

2. 推动基础设施投融资体制现代化

   • 建议成立全国性的基础设施投资公司，统一管理地方政府基建融资，降低融资成本。
   • 将基建融资从银行信贷体系剥离，转向债券市场，释放信贷资源支持实体经济。

3. 完善债券市场，发展多元化融资渠道

   • 打通银行间市场与交易所市场，建设全国统一的债券市场。
   • 增强股票市场制度建设，提升法治基础和监管水平。

实体经济升级

1. 制造业投资回暖

   • 2018年1-11月制造业投资同比增长9.5%，其中民间投资占比高达87%。
   • 民营企业投资意愿增强，带动了制造业整体增长。

2. 民营企业融资困难

   • 2018年民营企业产业债发行额同比下降，融资成本显著上升。
   • 融资能力强的大企业融资相对稳定，但中小企业面临更大压力。

3. 消费潜力仍存

   • 2019年社消增速预计为9.5%，主要得益于个税改革和汽车消费的潜在回暖。
   • 汽车消费对社消增速的拖累效应显著，但未来仍有增长空间。

中美经贸关系与房地产调整

1. 中美经贸摩擦的应对

   • 贸易摩擦对经济影响有限，短期内甚至刺激了出口。
   • 需要通过积极调整和建立信任机制来应对长期挑战。

2. 房地产转型

   • 从“粗放发展”转向“精耕细作”，推动“都市更新”与城镇化协同发展。
   • 房地产销售下降拖累建筑装潢和家具类消费增速。

政策建议

1. 保持金融流动性充裕

   • 通过货币政策工具保持市场流动性，避免过度收紧。

2. 推动金融资源向优质企业倾斜

   • 加快不良资产处置，引导信贷资源从低效企业流向高效企业。

3. 加快债券市场发展

   • 打通市场壁垒，建设全国统一债券市场，提高融资效率。

4. 促进企业兼并重组

   • 通过产业并购重组提高产业集中度，推动高质量发展。

数据概览

附注

• 研究团队：李稻葵、厉克奥博、冯明、石锦建、金星晔、龙少波、赵泓宇、周迪、胡思佳、陈大鹏、张驰、王绪硕、周彭、张鹤、郎昆
• 联系方式：电话：010-62797782；网址：www.ccwe.tsinghua.edu.cn
• 图表来源：国家统计局、中国人民银行、Wind数据库、ACCEPT计算

总结

报告强调，金融体系的深刻调整是推动实体经济升级、实现高收入目标的关键。2019年应重点推进金融改革，保持流动性充裕，优化融资结构，促进债券市场发展，同时推动基础设施投融资体制现代化，加速僵尸企业退出，实现金融资源的合理配置。通过这些措施，有望实现2021年跨入高收入国家行列的目标。