20120920-招商证券-保险_养老主题中的保险机遇专题之三-提前布局养老地产_重心后移不会太远_17页_1mb

推荐（维持）：提前布局养老地产，重心后移不会太远

核心内容

本文主要分析了中国老龄化加速背景下，保险行业在养老地产领域的布局机遇和盈利模式。随着人口老龄化趋势加剧，政府统筹养老金压力增大，商业保险逐渐成为养老资金的重要补充力量。保险公司在养老服务领域具备独特优势，包括精算技术、负债久期匹配、资产保全功能等，成为养老社区开发的重要参与者。

主要观点

• 老龄化加速：中国老龄化进入突然加速期，60岁以上人口比例已从14%提升至31%，65岁以上人口比例从8.9%提升至26.7%。劳动人口占比下降，导致老年人抚养比从5:1变为1:1。
• 商业保险入场：政府逐步放开民营资本和商业保险进入养老领域，保险公司在养老金筹集和支付两端均能发挥作用，成为养老产业的重要参与者。
• 养老社区需求增长：根据“9073”计划，未来十年全国将需要852万张养老床位，年复合增速达10%。
• 保险进入养老服务的三种模式：
  1. 以房养老：保险公司通过反向抵押贷款方式，利用其精算技术为客户提供养老保障。
  2. 地产预售：通过将养老社区入住权与保险产品结合，提前回收资金，符合保险资金的久期匹配需求。
  3. 资产保全：为富裕人群提供养老规划，通过保险实现财富转移和避税。
• 可行路径：保险公司主要采用出租式模式进入养老地产，与台湾和美国市场一致，同时也在探索股权和不动产投资方式。
• 重点公司推荐：中国人寿、中国太保、中国平安、新华保险等公司已布局养老地产，具备一定的先发优势和政策支持。

关键信息

行业规模

• 股票家数：4只
• 总市值：7437亿元
• 流通市值：6940亿元
• 占比：3.6%、4.5%
• 行业指数图示：见图表

养老服务盈利模式

• 东方太阳城：以商业房地产开发和产权销售为主，资产已超10亿元。
• 太申祥和：会员制养老会所，主要收入来自度假山庄和太医馆。
• 亲和源：会员制+销售产权结合，后期通过产权销售回收资金。
• 长庚文化养生村：依托医疗资源，提供“保险+预防保健+临床治疗+后续治疗+持续照护+临终照护”一体化服务。

养老服务床位情况（2011年数据）

养老保险资金分布（2010年底）

• 第一支柱：城镇职工养老金约2.43万亿，其中统筹基金占工资的20%，个人账户占8%。
• 第二支柱：社保基金理事会管理约0.86万亿，其中部分委托基金和券商管理。
• 第三支柱：保险公司管理约1.4万亿，主要来自长期寿险准备金。

投资评级

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上。
  • 审慎推荐：公司股价涨幅在5%-20%之间。
  • 中性：股价变动幅度在±5%之间。
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上。

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平。
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致。
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平。

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，指数将跑赢基准。
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准。

风险因素

• 权益类资产波动
• 保费增长低于预期

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附录

图表目录

• 图1：我国年龄分布的时间序列
• 图2：31省市机构养老情况
• 图3：东方太阳城的客户职业分布
• 图4：中国养老金分布图（数据截止2010年底）
• 图5：保险行业历史PE Band
• 图6：保险行业历史PB Band

重点公司财务指标（2011-2012年）

分析师信息

• 罗毅，CFA
  联系方式：0755-82940797，luoyi@cmschina.com.cn，S1090511030006
• 洪锦屏
  联系方式：0755-82960071，hongjinping@cmschina.com.cn，S1090511030012
• 王宇航
  联系方式：0755-83734407，wangyh1@cmschina.com.cn，S1090512090003

总结

随着中国老龄化加速，保险行业在养老地产领域具备显著的布局优势。保险公司通过以房养老、地产预售、资产保全等方式，能够有效满足养老资金需求和养老服务体系压力。目前，国寿、太保、平安、新华等公司已积极布局，未来有望迎来行业快速发展。