20210519-中泰证券-万华化学-600309.SH-攻克L-薄荷醇核心工艺_延伸柠檬醛下游产业链_6页_1mb

万华化学攻克L-薄荷醇核心工艺，延伸产业链总结

核心内容

万华化学于2021年5月8日联合上海交通大学完成“高效绿色不对称催化制备L-薄荷醇技术”项目并通过中国石油和化学工业联合会成果鉴定，标志着公司掌握了以柠檬醛为原料的L-薄荷醇合成核心技术，成为全球第四家具备该技术的企业。该技术突破不仅提升了公司技术实力，也为公司拓展精细化工领域提供了重要支撑。

L-薄荷醇是世界销量最大的香料单体之一，具有较高的商业价值。其主要应用领域包括口腔护理产品、烟草、化妆品、口香糖、甜食和药物涂擦剂等，其中在口腔护理产品中的占比超过1/3。由于天然薄荷醇产量不稳定且无法满足市场需求，化学合成法成为未来发展的重点方向。

主要观点

• 技术突破：万华化学通过产学研合作，成功攻克L-薄荷醇的不对称催化成套工艺技术，建成1000吨/年的工业化示范装置，打破了国外技术垄断。
• 成本与效率优势：不对称催化技术无需手性拆分，提升了生产效率和成本控制能力，相较于现有工业化工艺更具竞争力。
• 产业链延伸：L-薄荷醇作为柠檬醛下游产品，是公司拓展香精香料、个人护理等高端精细化学品的重要一步，有助于提升产品附加值。
• 市场需求旺盛：全球L-薄荷醇年需求约4万吨，其中70%依赖天然提取法，但受气候、种植等因素影响，无法满足日益增长的需求，化学合成法前景广阔。
• 盈利预测乐观：公司预计2021-2023年归母净利润分别为224.08亿元、239.20亿元、260.44亿元，EPS分别为7.14元、7.62元、8.29元，净利润率逐年提升，盈利增长潜力显著。

关键信息

公司财务数据

投资评级

• 股票评级：买入（维持），预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
• 行业评级：增持，预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上。

风险提示

• L-薄荷醇产能释放不及预期；
• 石化项目与MDI技改项目投产进度不达预期；
• MDI和原油价格大幅波动；
• 安全环保因素；
• 并购项目未能达到承诺业绩；
• 全球疫情发酵导致需求大幅下滑。

技术与市场背景

• 全球L-薄荷醇生产技术：目前主要工业化路线包括德国德之馨的间甲酚工艺、日本高砂的香茅油工艺和巴斯夫的柠檬醛工艺。
• 天然与合成法对比：天然薄荷醇受气候和种植因素影响较大，无法稳定供应；化学合成法具备产量稳定和成本较低的优势，是未来发展趋势。
• 我国进口依赖：2020年我国进口薄荷醇15652吨，进口金额2.50亿美元，出口6192吨，出口金额1.32亿美元，显示我国为薄荷醇净进口国。

项目意义

• 技术突破：万华化学的不对称催化技术在产品分离过程中无需手性拆分，提高了效率和降低成本。
• 战略意义：L-薄荷醇作为柠檬醛下游产品，是公司从传统化工向高端精细化学品领域拓展的重要布局，有助于提升公司整体竞争力和产品附加值。

未来发展展望

• 产能释放：L-薄荷醇工业化示范装置的建成投产，为后续规模化生产奠定基础。
• 盈利能力提升：随着L-薄荷醇产能释放和下游应用拓展，公司盈利能力有望持续增强。
• 行业地位提升：公司技术突破彰显其在全球化工领域的领先地位，进一步巩固其在精细化工领域的竞争优势。

结论

万华化学通过攻克L-薄荷醇核心技术，不仅提升了自身在香料化工领域的竞争力，也标志着其在高端精细化学品领域的重要布局。随着L-薄荷醇产能释放和下游需求增长，公司盈利能力和市场地位有望进一步提升，未来发展前景乐观。