2012-05-31-奥纬咨询-Unlocking_Shareholder_Value_Through_Pension_Risk_Transfers_-_Technical_Document_32页_2mb

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金融市场
通过年金风险转移解锁股东价值
企业年金计划发起人的全面框架
技术文档
作者 Michael Moloney，合伙人

摘要
本文提出一个整合模型，帮助投资者评估美国企业潜在的确定收益（DB）年金风险转移行动的影响。我们应用这一框架得出结论：如果高质量的美国企业将年金风险从资产负债表上转移，股东可能显著受益。企业在进行此类操作时，核心应关注股东而非债务持有人的利益。

我们将S&P 500公司分为三类：

1. A类：立即风险化并转移风险的企业
2. B类：寻求最小化融资但减少风险的企业
3. C类：极少数应最大化投资波动性以维持逾额的企业

我们还计算了A类企业通过风险转移可能提升股东价值的金额，并指出现行GAAP处理方式未能反映年金风险转移的经济实质。

多数美国大型企业正逐步退出确定收益养老金计划（DB）的管理与投资领域。三分之一的S&P 500公司没有确定收益负债；对于有确定收益计划的美国计划发起人中，有60%已经关闭或冻结了计划。许多计划发起人正在考虑计划的最终结局，并探索如何通过长期稳健投资运作完全偿付计划。许多企业对更根本的策略感兴趣，即通过保险公司年金化和自愿一次性付款给参与者来减少负债。

年金风险转移的潜在现金流规模庞大，并受到银行、保险公司和资产管理公司高度关注，这些行业视此为机遇与威胁。根据GAAP，美国单一雇主企业确定收益养老金负债总规模约2万亿美元，其中1万亿美元关系到当前退休人员的养老金，2800亿美元关系到保留福利权利的前雇员。

通过评估发现，即使GAAP对此类转移的会计处理方式可能适得其反，转移风险仍可能创造价值。相反，现金和会计上的不利影响应被置于次要位置。高质量企业的核心在于融资成本低于参与者的借贷成本，此时转移风险符合经济自益原则。

整体上，指导性原则是：当企业借贷信用利差低于等量风险溢价的一半时，加速融资是值得探讨的。