航空货运与物流行业：零担行业的解局与破局，大行业难有大公司？-20180615-长江证券-21页-1mb

航空货运与物流行业总结

核心内容

本报告主要分析了中国零担物流行业的现状、面临的增长瓶颈及突破路径。通过对比国内外物流行业的发展模式，揭示了传统零担企业难以突破25亿元收入天花板的原因，并提出了产品化+标准化与轻资产+网络化两种可能的突破路径。

主要观点

• 25亿元收入天花板：中国零担企业当营收接近25亿元时，通常会面临增长停滞，这一现象被称作“25亿元收入天花板”。
• 增长瓶颈原因：
  • ToB属性导致客户对服务要求个性化，影响规模化发展；
  • 网络型零担企业规模效应弱，成本优势不明显；
  • 行业处于完全竞争状态，盈利脆弱，易受油价和运力供给波动影响。
• 突破路径：
  • 产品化+标准化：通过提供高品质、标准化的物流产品，提高议价能力和成本容忍度（如德邦股份）；
  • 轻资产+网络化：采用加盟模式降低运营成本，提升网络覆盖和规模经济（如安能物流）。
• 行业整合趋势：随着快递企业渗透和加盟制零担的兴起，行业整合加速，传统零担企业面临被整合或自发联盟的压力。
• 综合化转型必要性：头部企业需通过多元化业务拓展实现长期增长，如德邦股份已转型为综合物流服务商。

关键信息

一、行业现状

• 中国零担企业主要集中在中等规模，个体车队为主，集约化程度远低于美国。
• 传统零担企业如华宇物流和佳吉快运在2017年零担收入分别为21.3亿元和19.0亿元，增长缓慢。
• 通达系快递企业则在2017年已实现百亿级收入。

二、成本与规模效应分析

• 零担企业成本曲线呈U型，当日均计费重量低于0.90万吨时，成本随规模扩大而降低；超过此阈值后，成本开始上升。
• 快递企业成本曲线为L型或长底部U型，规模效应更强，且边际成本递减更明显。

三、运营模式对比

• 网络型零担：如德邦股份，依靠直营网络和标准化产品实现规模化发展。
• 区域零担与专线公司：运营成本更低，且具备更强的灵活性和找货能力。
• 安能物流：采用“中心直营+网点加盟”模式，实现快速网络扩张。

四、成功案例

• 德邦股份：2017年公路快运收入接近130亿元，成为行业龙头，但增速放缓。
• 安能物流：2017年零担货量超800万吨，日均货量超2万吨，实现快速扩张。

五、行业挑战

• 短期挑战：快递企业渗透和加盟制零担企业的冲击。
• 长期挑战：增长受限，需进行综合化转型。

行业趋势

• 零担行业将向产品化、标准化、轻资产、网络化方向发展。
• 企业需在满足客户需求的同时，提升运营效率，实现规模经济。
• 综合化转型成为行业发展的必然趋势。

风险提示

• 油价和人力成本大幅上涨可能侵蚀行业利润；
• 行业竞争加剧，可能引发恶性价格战。

附录

• 美国零担企业前25强：FedEx Freight为最大，市场份额达16.99%，XPO Logistics为第二大，市场份额为9.86%。
• 中国零担企业前25强：德邦股份为最大，2017年零担收入114.80亿元，市场份额1.64%；安能物流为第二，2017年零担收入56.70亿元，市场份额0.81%。

投资建议

• 行业评级：看好，预期相对表现优于市场。
• 公司评级：德邦股份与安能物流被列为“看好”或“维持”评级，其他企业根据其表现不同，评级有所差异。

总结

零担物流行业面临增长天花板，但并非不可突破。通过产品化、标准化或轻资产、网络化两种路径，企业可以实现规模扩张与盈利提升。随着行业整合加速，传统零担企业需积极应对，向综合物流服务商转型，以实现可持续发展。