20250512-中原证券-通达股份-002560.SZ-2024年报_2025一季报点评_十四五收官电网和军工需求双双增长_公司业绩有望迎来拐点_7页_712kb

通达股份（002560）2024年报及2025年一季报分析总结

1. 业绩表现
   2024年公司营业收入达620亿元，同比增长113%，但归母净利润仅2549万元，同比下降692%；扣非归母净利润1727万元，同比下降777%。主要受行业竞争加剧及成都航飞商誉减值影响，利润未显著增长。2025年一季度营收147亿元，同比增长394%；归母净利润1597万元，同比上升99%；扣非归母净利润1548万元，同比上升285%，显示业绩触底回升迹象。

2. 分业务增长与毛利率变化
   2024年电线电缆业务收入323.3亿元（占比52.15%），同比增长1663%；铝板带业务收入263.3亿元（占比42.46%），同比微降45.8%；航空零部件加工收入14.1亿元，同比下降14%。毛利率下滑显著，2024年报毛利率7.28%，同比下降19.2个百分点；净利率0.55%，同比降12个百分点。电线电缆产品毛利率11.39%，同比下降30.5个百分点，其中特高压/超高压用线缆毛利率9.83%（降3.95%），电力电缆毛利率14.6%（降11.6%）。2025年一季报毛利率回升至7.82%，净利率达1.25%，显示成本压力有所缓解。

3. 行业背景与增长驱动

• 电网投资加速：国家电网2025年投资或超6500亿元，南方电网达1750亿元，总投资突破8000亿元，推动电线电缆需求增长。公司作为国内主要架空裸导线生产商，产能与质量优势显著，受益于电网景气度提升。
• 军工板块复苏：航空工业“小核心，大协作”战略深化，军工需求释放带动配套行业拐点。子公司成都航飞承担军用机型与C919零部件加工，国产替代机遇下有望恢复盈利。

4. 商誉减值风险释放
   2023年及2024年累计计提商誉减值7936万元与675.356万元，商誉净值从2022年底的263亿元降至2025年一季度的116亿元，累计降幅56%。商誉减值压力大幅缓解，未来盈利修复空间提升。

5. 盈利预测与估值
   预计2025-2027年营收分别为811.8亿元、931.5亿元、1012亿元；归母净利润分别为16.2亿元、21.5亿元、25.6亿元，对应PE估值24.54X、18.57X、15.56X。维持“买入”评级，认为公司有望通过电网与军工需求复苏实现业绩拐点。

6. 风险提示

• 电网投资不及预期；
• 产品交付进度受阻；
• 行业竞争加剧致毛利率下滑；
• 原材料价格波动；
• 军工需求或产品交付不及预期；
• C919量产进度延迟。

总结：公司2024年因行业竞争与商誉减值拖累利润，但2025年一季度业绩显著反弹，或受益于电网投资加速与军工需求复苏。电线电缆业务订单增长强劲，但毛利率承压；航空零部件加工板块随C919放量及军工配套完善有望修复。商誉减值风险已大幅释放，长期成长性受政策与市场驱动支撑，但需关注行业竞争、原材料价格及项目落地进度等潜在风险。