20220702-东兴证券-海外文献速览系列之十九_卖方分析师的社会化学习对其预测准确度的影响_32页_2mb

卖方分析师的社会化学习对其预测准确度的影响

核心内容概览

本报告探讨了卖方分析师在预测过程中是否通过“社会化学习”（Social Learning）提高其预测准确度。研究指出，分析师会通过观察其他分析师对相关公司（即他们所覆盖公司的投资组合中其他公司）的预测误差，调整自己的预测行为。这种学习行为不仅影响分析师的预测乐观程度，还影响其发布“大胆预测”的倾向。此外，分析师更倾向于从具有相似特征的同行分析师中学习，从而提高预测准确性。

主要观点

• 社会化学习的定义：分析师通过观察其他分析师对不同公司的预测误差来调整自己的预测行为，而非仅依赖自己之前的预测。
• 预测调整：分析师的预测乐观程度与同行预测误差呈负相关，表明分析师会根据同行的预测误差调整自己的预测。
• 大胆预测：分析师更倾向于模仿那些在上一季度发布了大胆预测的同行，这种模仿行为在统计上显著。
• 选择性注意：分析师更可能从具有相似个人特征（如行业、地理位置）的同行中学习，这表明其学习行为并非完全理性。
• 预测准确性：社会化学习有助于提高预测的准确性，分析师通过学习同行预测误差可以纠正自己的偏差。
• 投资组合影响：分析师覆盖的公司集合对其预测行为有显著影响，尤其是当这些公司具有相似特征时，分析师对同行预测误差的反应更强烈。

关键信息

数据和样本

• 数据来源：使用I/B/E/S、CRSP和Compustat的数据，时间跨度为1984年至2017年。
• 样本选择：排除了匿名分析师和仅关注一家公司的分析师，以确保同行变量的有效性。
• 样本统计：
  • 平均覆盖公司数量为7.6，中位数为6。
  • 覆盖公司重叠度的平均值为34.1%，中位数为32.4%。
  • 男性分析师占85%，女性占15%。
  • 白人分析师占89.3%，亚裔占7.5%，西班牙裔占1.9%，非裔美国人占1.2%。

预测乐观度和大胆预测的衡量

• 预测乐观度：定义为分析师预测与共识预测之间的差异，除以股价。
• 大胆预测：定义为分析师预测偏离其之前预测和共识预测，分为大胆乐观预测和大胆悲观预测。

主要实证结果

• 预测误差：分析师的预测误差与同行预测误差呈负相关，系数在-0.004至-0.010之间，具有统计学意义。
• 预测乐观度：分析师的预测乐观度与同行预测误差呈负相关，系数为-0.010，t值为-5.113。
• 大胆预测：分析师发布大胆预测的概率与同行的大胆预测呈正相关，系数在0.010至0.017之间，t值在2.8至5.3之间。
• 经济意义：同行预测误差的一个标准差变化对应于预测乐观度的4.2%变化，表明社会化学习对预测行为有显著影响。
• 投资组合特征：分析师对相似公司或行业公司的同行预测误差反应更强烈，表明社会化学习受到公司特征的影响。
• 个人特征：分析师更可能从具有相似背景的同行中学习，这可能反映了内群体偏见。

结论

本研究表明，卖方分析师通过社会化学习可以提高预测的准确性。分析师不仅从同行的预测误差中学习，还可能从其预测风格中学习。研究还发现，分析师的预测行为受到其覆盖公司特征的影响，尤其是当这些公司具有相似行业或地理位置时。此外，分析师的预测行为可能受到选择性注意的影响，导致他们更倾向于学习与自己特征相似的同行。

风险提示

本报告基于美国市场分析师数据进行实证研究，结果可能不适用于中国或其他市场。当市场环境发生变化时，模型可能失效，因此投资决策应谨慎对待。