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从巴菲特收购精密机件看A股投资机会

核心内容

2015年8月18日，巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦公司宣布以每股235美元的价格收购美国精密机件公司（PCC），交易总金额达372亿美元，为伯克希尔历史上最大一笔收购。此次收购体现了巴菲特对高端制造业的看好，也为中国制造业转型升级提供了启示。在“中国制造2025”战略推动下，高端精密零部件行业有望迎来发展机遇。

主要观点

• 高端制造业是未来重点：美国制造业在金融危机后开始重视实体经济，尤其是高端制造业，作为先进制造业的基础，精密零部件对于提升制造业水平至关重要。
• PCC技术壁垒高，产业整合能力强：PCC在航空航天、能源等高端领域具有强大的技术能力和客户粘性，其通过并购不断扩大业务版图，提升盈利能力。
• 中国精密零部件行业面临挑战：我国在高端精密零部件领域仍依赖进口，尤其在核电、军工、铁路等领域，未来市场潜力巨大。
• A股相关标的值得关注：装备类公司如秦川机床、大连三垒、日发精机、巨轮股份；零部件制造类公司如南风股份、新研股份、应流股份等具备投资价值。

关键信息

精密机件公司简介

• 成立时间：1949年
• 总部地点：美国俄勒冈州波特兰
• 主要产品：熔模铸件（43%）、锻件（32%）、飞机机体产品（25%）
• 应用领域：航天航空（70%）、能源行业（17%）、一般工业（13%）
• 客户群体：波音、空客、普惠、GE、罗尔斯·罗伊斯等全球知名制造商

公司财务状况

• 营业收入年复合增长率：约12.8%
• 2014年营业收入：100.05亿美元，同比增长4.95%
• 净利润率：16% - 18%，2014年略有下降至15%
• 总市值：约316.9亿美元
• 管理能力：管理层在成本控制、生产效率提升方面表现突出，通过科学管理实现显著的成本降低和盈利能力提升

巴菲特投资PCC原因

• 美国制造业回归战略：美国政府出台多项政策支持制造业发展，尤其是高端制造。
• 技术壁垒高：PCC在航空航天领域具备核心技术优势，产品复杂且不可替代。
• 强大的并购整合能力：公司通过并购不断拓展业务，提升毛利率和市场份额。
• 优秀管理团队：CEO Mark Donegan具备丰富的行业经验，推动公司长期增长。

A股相关标的推荐

• 装备类：秦川机床、大连三垒、日发精机、巨轮股份
• 零部件制造类：南风股份、新研股份、应流股份

有别于大众的认识

• 基础件的重要性被低估：过去“重主机、轻基础件”的发展思路正在转变，基础件对主机性能具有决定性作用。
• 制造业投资机会大于房地产：随着固定资产投资增速放缓，制造业投资有望保持较高增速，带动通用机械和基础件需求。
• 短期差距不等于长期无法追赶：尽管目前我国精密零部件与国外有差距，但随着“中国制造2025”推进，追赶趋势将加快。

核心假设风险

• 国内上市公司高端产品进展低于预期：未来高端精密零部件技术突破不及预期可能影响行业发展。

图表目录

• 图1：公司三大产品分布
• 图2：公司下游应用分布
• 图3：公司历年营业收入以及净利润
• 图4：公司毛利及毛利率
• 图5：公司股价走势图（前复权）
• 图6：公司业务扩展历程
• 图7：1953年-1985年公司业务扩展图
• 图8：2003年至今公司业务扩展图
• 表1：三大类产品主要用途
• 表2：公司下游行业销售占比及增长率
• 表3：公司估值信息
• 表4：重点公司估值表
• 表5：美国制造业回归相关政策
• 表6：公司历史上重要并购案例

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（相对强于市场20%以上）、增持（相对强于市场5%-20%）、中性（-5%至+5%）、减持（弱于市场5%以下）
• 行业投资评级：看好（行业超越市场）、中性（与市场持平）、看淡（弱于市场）
• 基准指数：沪深300指数

法律声明

• 本报告仅供申银万国证券研究所有限公司客户使用。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 投资决策需结合个人情况，谨慎进行。

信息披露

• 本报告由申万宏源研究撰写，分析师曲伟、赵越。
• 本报告中提到的公司可能与申万宏源存在关联，投资者需注意潜在利益冲突。
• 投资者可通过指定邮箱获取更多披露信息。