食品饮料行业：农夫山泉，产品矩阵均衡分布，软饮巨头顺势腾飞-20200610-天风证券-14页_987kb

农夫山泉公司总结

核心内容

农夫山泉是中国饮料行业的龙头企业，拥有“包装水+饮料”双引擎驱动的业务模式，覆盖多个细分品类，包括包装饮用水、茶饮料、功能饮料和果汁饮料等，形成了均衡的产品矩阵。公司凭借强大的渠道网络、持续的产品创新、优质的水源地布局和品牌建设能力，在市场中建立了稳固的竞争优势。

主要观点

• 农夫山泉是包装饮用水市场的领导者，2012-2019年连续八年保持第一市场份额（2019年为20.9%）。
• 公司在茶饮料、功能饮料及果汁饮料领域的市场份额均位居中国市场前三，显示其在饮料业务上的强大竞争力。
• 公司通过多品类战略，不断拓展消费场景和人群，提升品牌粘性与市场渗透率。
• 包装饮用水业务贡献了公司超80%的毛利，是其主要利润来源。
• 公司构建了完善的经销与直营渠道网络，覆盖全国237万个终端零售网点，占全国总量的约11%。
• 公司采用数字化管理系统提升销售效率，销售费用率持续下降。
• 公司计划通过IPO募集资金10亿美元，用于品牌建设、渠道优化、产能扩张及海外市场探索，以推动公司进入新的发展阶段。

关键信息

产品矩阵

• 包装饮用水：公司营收占比59.7%，毛利占比64.86%，主要产品包括小规格、中大规格、19公升可回收桶、运动瓶盖矿泉水、婴幼儿专用矿泉水及玻璃瓶装矿泉水等。
• 茶饮料：公司市占率为7.9%，主要产品包括“东方树叶”（无糖茶饮市占率第一）和“茶π”系列，2019年营收31.38亿元，占比13.1%。
• 功能饮料：公司市占率为7.3%，主要产品包括“尖叫”和“力量帝维他命水”，2019年营收37.79亿元，占比15.7%。
• 果汁饮料：公司市占率为3.76%，2019年营收23.11亿元，占比9.6%。

渠道建设

• 公司主要依赖经销渠道，2019年与4280名经销商合作，覆盖237万个终端零售网点。
• 公司拥有业内领先的渠道网络，终端零售网点配有“农夫山泉”品牌形象冰柜，提升了品牌展示和货架份额。
• 公司积极拓展新零售、餐饮、电商等新兴渠道，如自动贩卖机和线上渠道。
• 销售团队和经销商均使用NCP系统，提升销售管理效率。

营销与品牌建设

• 公司注重品牌营销，成功打造了“农夫山泉”、“茶π”、“东方树叶”、“尖叫”等多个知名品牌。
• 通过更新口味、包装、推出新SKU等方式，持续提升品牌竞争力。
• 品牌营销案例丰富，有效提升了品牌影响力和消费者认知。

上市计划

• 公司即将在香港进行IPO，募集资金10亿美元，用于品牌建设、经销商网络优化、产能扩张、基础能力建设及海外市场拓展。
• 上市后，公司将加速市场扩张，巩固行业领先地位，提升盈利能力。

竞争优势

• 水源地布局：公司是国内前五大包装饮用水企业中唯一使用天然水源的企业，拥有十大优质水源地，提升产品品质和市场壁垒。
• 推新能力：公司具备强大的产品创新能力，持续推出新品并优化成熟产品。
• 品牌建设：公司通过多品牌策略和精准营销，提升了品牌影响力和市场占有率。
• 渠道网络：公司拥有广泛的渠道覆盖和高效的销售管理，为新品推广提供了有力支撑。

风险提示

• 行业竞争可能加剧，影响公司市场份额。
• 市场拓展可能不及预期，影响业绩增长。
• 原材料价格波动（如PET）可能影响盈利能力。
• 食品安全问题可能对公司品牌和经营造成重大负面影响。

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 股票投资评级：未明确，但公司发展前景被看好。

作者信息

• 刘畅，分析师，SAC执业证书编号：S1110520010001，邮箱：liuc@tfzq.com
• 吴文德，联系人，邮箱：wuwende@tfzq.com

图表目录

• 图1：公司发展历程
• 图2：农夫山泉股权结构
• 图3：公司历年营收
• 图4：公司各产品收入占比
• 图5：公司历年归母净利润
• 图6：公司历年盈利情况
• 图7：2019年各产品毛利占比
• 图8：公司历年费用情况
• 图9：公司历年成本占比
• 图10：公司历年销售费用明细
• 图11：2004-2018年中国包装饮用水产量
• 图12：2013-2018年中国包装饮用水零售额及增速
• 图13：2018年中国包装水行业竞争格局
• 图14：公司包装饮用水营收及增速
• 图15：公司十大天然水分布
• 图16：公司包装饮用水产品矩阵
• 图17：无糖、含糖茶饮料市场规模及年复合增速
• 图18：公司茶饮料营收及增速
• 图19：功能饮料市场规模及年复合增速
• 图20：公司功能饮料营收及增速
• 图21：2018年中国果汁饮料市场格局
• 图22：公司果汁饮料营收及增速
• 图23：软饮料行业各渠道收入占比
• 图24：2017-2019年公司经销商数量
• 图25：2017-2019年公司经销、直营收入占比
• 图26：公司销售、管理费用率情况

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