20250602-金圆统一证券-策略月报_关税博弈无剧本_央行施策显灵活（2025年6月）_29页_3mb

报告摘要

策略月报总结：关税博弈无剧本，央行施策显灵活（2025年6月）

核心内容概述

2025年6月策略月报指出，当前经济与政策环境复杂多变，市场在外部关税谈判和内部政策维稳背景下呈现区间震荡态势。A股市场在4月经济数据改善和中美关税初步协议的推动下有所反弹，但整体仍处于低估值水平，未来将延续低利率、低增长环境下的结构性行情。报告强调了红利资产、科技创新行业和黄金作为三大投资逻辑的持续重要性，并建议投资者维持哑铃配置策略。

主要观点

前期回顾
- 4月建议关注医药生物、红利、港股红利、银行、黄金及关键矿产资源，市场表现与策略基本吻合。
- 外部关税谈判带来不确定性，而国内利率下行推动高股息与避险资产估值提升。
经济环境
- 4月经济数据出现积极信号，PMI指数低位回升，国内外订单增加，工业企业利润改善，但价格端（PPI、CPI）仍下滑，显示企业经营改善主要依赖“量”的增长及内部成本控制。
- 消费增速低于预期，与政策推动加快补齐消费短板相呼应。
- 出口大幅增长，对非美国家出口回升明显，显示出口结构持续优化。
政策环境
- 5月全球关税谈判持续，科技封锁未缓解，但政策端积极发力，推出多项稳市场、稳预期的措施，强化国内大循环。
- 中国人民银行发布10项货币政策工具，涵盖数量型、价格型和结构性三类，显示政策灵活性和预防性。
- 央行指出，中国拥有良好的资产负债结构和较高的广义政府净资产率，政府债务扩张具有物质基础和持续性，是应对百年变局的重要支撑。
投资策略
- 市场预计将呈区间震荡，上证指数围绕市净率1.35倍±10%波动。
- 建议继续关注红利资产、科技创新行业及黄金，维持哑铃配置策略。
- 证券板块净利润增速较高，但今年以来表现不佳，存在估值修复机会。
- 小金属如钨、稀土、磁性材料等仍具吸引力。
专题论述
- 上证指数情绪指数高位整理，市场情绪趋于稳定。
- 2024年“9.24行情”走势与2019年春季躁动相似，结构性行情为主。
- 央行货币政策执行报告强调中国广义政府净资产率高，债务扩张可持续，增强市场信心。
- 关税博弈虽无固定剧本，但有轨迹可循，需关注其对经济和市场的持续影响。

市场行情回顾

主要指数表现

5月，全球风险偏好提升，纳斯达克、恒生等指数涨幅显著，伦敦金上涨。
A股主要指数整体上涨，北证50涨幅最大，而科创50下跌。
1-5月，小盘指数表现优于大盘，万得全A累计涨幅1.0%，上证指数涨幅0.1%。

风格指数

金融风格涨幅领先，达到4.4%。
红利风格表现分化，中证红利指数下跌。
TMT板块整体下跌，但传媒、计算机上涨。

行业指数

16个申万一级行业上涨，涨幅超过7%的行业包括美容护理、汽车、有色金属、银行等。
煤炭领跌，年内下跌11.2%，房地产、非银金融等也表现不佳。
TMT走势分化，电子、通信下跌，传媒、计算机上涨。

资金情况

南向资金

5月南向资金净流入显著收窄，深港通转为净流出，沪港通仍保持净流入。

融资融券

融资余额保持平稳，交易活跃度略有上升。
融资买入额占比提升，显示市场信心有所恢复。

政策与经济环境分析

经济数据

4月固定资产投资增速略降，但基础设施建设投资增长较快。
出口保持高增速，对美出口增速下滑，但对东盟、拉美等地区出口显著增长。
消费增长平稳，网上零售持续扩张，家电、通讯器材等消费品类表现突出。
工业企业利润增速和利润率环比提升，但营业收入增速有所下滑，显示企业盈利改善主要依赖内部成本控制。

货币环境

5月逆回购利率和LPR下调，显示政策宽松倾向。
央行货币政策工具丰富，强调结构性支持，增强政策灵活性。
政府债券净融资大幅增加，体现政策加力维稳的特征。

外部环境

美国国债收益率上升，但核心CPI回落，显示其货币政策转向迹象。
鲍威尔提出重新考虑“平均通胀目标”，为降息铺路。
全球制造业PMI普遍下滑，显示外部环境仍具不确定性。

行业配置建议

红利资产：继续关注银行、证券、上证红利、深证红利、医药生物、黄金股ETF等。
科技创新行业：包括通信、电子、计算机、传媒、机械制造、电力设备，主题方向如人形机器人、固态电池等。
黄金：作为投资者“恒定信仰”的代表，持续受到青睐。
小金属：如钨、稀土、磁性材料等，因资源稀缺性及政策支持而具备投资价值。

风险提示

政策力度不及预期
科技创新不及预期
经济增长不及预期
海外政治经济风险
国际贸易摩擦风险

附录：关键数据与图表

图表1：国际主要指数及大类资产涨幅
图表2：A股主要指数涨幅
图表3：主要风格指数涨幅
图表4：申万一级行业指数涨幅
图表5：2025年推荐行业累计涨幅
图表6：2025年推荐行业5月涨幅
图表7：南向资金累计净流入情况
图表8：南向资金单月流入情况
图表9：融资融券变动情况
图表10：融资买入额占比情况
图表11：宏观经济数据概览
图表12：CPI当月同比/环比
图表13：CPI分项当月同比/累计同比
图表14：PPI当月同比/环比
图表15：PPI分项当月同比/累计同比
图表16：出口金额当月及累计值
图表17：出口金额当月同比/累计同比
图表18：固定资产投资累计额及同比增速
图表19：固定资产分项累计增速
图表20：房地产开发投资完成额累计值及同比
图表21：房屋新开工面积累计值及同比
图表22：商品房销售面积累计值及同比
图表23：商品房销售额累计值及同比
图表24：消费总额当月值/同比/累计同比
图表25：汽车零售额当月值/同比/累计同比
图表26：工业企业利润当月及累计同比/营业利润率
图表27：工业企业亏损企业单位数及其累计亏损额
图表28：制造业PMI指数情况
图表29：制造业PMI分项指数近3个月景气情况
图表30：非制造业PMI指数情况
图表31：建筑业PMI分项指数近3个月景气情况
图表32：主要宽基指数市净率及分位值
图表33：申万一级行业PB及2010年以来PB分位
图表34：上证指数/情绪指数自高位震荡回落
图表35：上证指数行情对比
图表36：广义政府总资产、总负债基本概念
图表37：中国、美国、日本2022年末广义总资产、总负债及占GDP比重情况

作者信息

崔威，策略分析师
执业编号：S1750523090001
联系方式：电话18603058668，邮件cuiwei@jypscnet.com

免责声明

本报告基于逻辑分析和数据规律推演，不能预知不同市场主体在复杂约束下的多样选择结果。