20220210-天风证券-海外文献推荐第210期_21页_2mb

报告摘要

基金研究 - 海外文献推荐第210期总结

核心内容

本文探讨了ESG整合在主流积极投资风格（价值型、成长型和动量型）中的财务有效性，指出ESG整合可以提升投资组合的可持续性表现，同时不牺牲财务业绩。通过采用晨星风格箱方法，结合行业和规模调整的ESG评级，研究为投资者提供了如何在传统投资策略中融入ESG因素的实用方法。

主要观点

ESG整合与投资风格的结合：ESG整合能够与价值型、成长型和动量型投资风格相结合，提升可持续性表现而不影响财务回报。
晨星风格箱的应用：采用晨星风格箱方法对股票进行分类，以更准确地反映股票的价值或成长特征，而不是依赖单一的条件筛选。
ESG评级的构建：ESG评级由15个关键指标构成，分为社会、环境和公司治理三大支柱，其中社会和环境指标包括产品责任、社区、人权、员工多样性等，公司治理包括董事会功能、结构、薪酬政策等。
公司规模与ESG表现的关系：公司规模与ESG评级呈正相关，但公司规模的平方项为负，表明存在非线性关系。
行业和国家效应：不同行业和国家的ESG评级存在显著差异，尤其在欧洲，国家效应比行业效应更为明显。
动量与ESG的结合：动量型投资者在考虑ESG标准时面临挑战，但欧洲投资者更倾向于采用ESG标准。
投资组合的构建：每年6月根据滞后6个月的会计、价格和可持续发展数据重新平衡投资组合，以确保数据可用性和投资策略的稳定性。

关键信息

数据和样本

样本范围：2002年1月至2015年12月，涵盖1072家欧洲公司和1756家美国公司。
数据来源：汤森路透的Asset4数据库。
调整措施：对数据进行1%的修剪，以减少异常值的影响。

可持续性措施

ESG评级：包括社会（SOC）、环境（ENV）和公司治理（CGV）三个维度，每个维度由多个关键指标组成。
调整方法：对ESG评级进行行业和规模调整，以及在欧洲样本中考虑国家效应。

投资组合构建

风格分类：基于晨星风格箱方法，使用五个价值指标和五个成长指标，形成市值加权的五分位数投资组合。
ESG综合指标：通过将风格评分与ESG评分加权平均（各占50%）来构建综合ESG投资组合。

实证结果

美国样本：
- 价值型投资组合的年化回报溢价为1.99%，动量型投资组合为3.26%。
- ESG评级与公司规模呈正相关，但规模的平方项为负。
- 不同行业和国家的ESG评级存在显著差异。
欧洲样本：
- 价值型投资组合的年化回报溢价为0.21%，动量型投资组合为6.69%。
- 公司治理（CGV）的评级在欧洲显示出显著的国家效应。

风险提示

本报告内容基于相关文献，不构成投资建议。

作者信息

吴先兴：分析师，SAC执业证书编号：S1110516120001，邮箱：wuxianxing@tfzq.com
惠政宝：分析师，SAC执业证书编号：S1110521070004，邮箱：huizhengbao@tfzq.com

图表目录摘要

图1：晨星风格箱方法论和ESG整合
图2：Asset4 ESG子类别
图3：美国和欧洲样本中每个行业和年份ESG评级的异质性
图4：美国样本的回归分析结果
图5：欧洲样本的回归分析结果
图6：根据价值、动量和ESG标准对投资组合特征进行排序
图7：按价值、动量和ESG标准排序的投资组合特征
图8：ESG综合投资组合
图9：谷歌搜索量指数
图10：ESG整合收益差异的因子敞口
图11：标准和ESG综合投资组合之间36个月的滚动Beta值的差异
图12：ESG风险物质性整合投资组合
图13：ESG整合投资组合（OOS）

结论

本文为ESG整合在主流积极投资风格中的应用提供了实证支持，表明ESG整合可以提升投资组合的可持续性表现，同时保持财务有效性。研究强调了公司治理在可持续性评估中的重要性，并指出不同市场、行业和国家的ESG表现存在显著差异。通过构建调整后的ESG评级，投资者可以在不牺牲财务回报的前提下，提高其投资组合的可持续性。

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