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招商宏观 | 开年经济修复提速，内需仍是主要约束

核心内容

2026年1-2月，中国经济呈现阶段性修复迹象，但内需仍面临明显约束。工业生产、出口和基建表现强劲，成为经济回升的主要动力，而房地产和部分传统消费领域则持续低迷。整体来看，经济修复主要依赖供给端的改善和外需的强劲，内需尤其是商品消费仍偏弱。

主要观点

工业生产

• 总体表现：1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，较2025年12月加快1.1个百分点，显示工业生产开局良好。
• 结构分化：
  • 高技术制造：高技术制造业增加值同比增长13.1%，显著高于全部工业增速，显示出新兴动能对工业增长的强劲支撑。
  • 装备制造：装备制造业增加值同比增长9.3%，同样高于全部工业增速，表明智能制造和高端制造持续发力。
  • 细分产品：3D打印设备、锂离子电池、工业机器人产量分别同比增长54.1%、42.6%和31.1%，进一步凸显高技术制造的活力。
• 外需拉动：1-2月出口按美元计增长21.8%，机电产品出口增长24.3%，显示出口链条对工业生产的有力带动。
• 传统行业：采矿业增长6.1%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.7%，制造业仍是工业修复的核心。

固定资产投资

• 总体表现：1-2月固定资产投资累计同比增长1.8%，由负转正，显示出政策托底作用增强。
• 结构分化：
  • 基建投资：基建投资同比增长11.4%，明显高于上年全年水平，财政前置和重大项目启动对投资形成支撑。
  • 制造业投资：同比增长3.1%，较2025年全年有所回升，显示企业投资意愿逐步改善。
  • 房地产投资：仍处于深度下行，同比下降11.1%，新房销售面积和销售额分别下降13.5%和20.2%，表明房地产市场调整仍在持续，居民购房预期和房企资金循环尚未明显修复。
• 新兴领域：高技术产业投资同比增长5.1%，其中航空、航天器及设备制造业、研发与设计服务业、信息服务业分别增长20.2%、20.6%和16.5%，显示出政策支持下新兴行业持续向好。

消费表现

• 总体消费：1-2月社零同比增长2.8%，较2025年12月加快1.9个百分点，消费端温和修复。
• 结构特征：
  • 服务消费：服务零售额同比增长5.6%，明显强于商品消费，反映居民消费结构持续向服务倾斜。
  • 商品消费：商品零售同比增长2.5%，但部分品类如汽车类零售额同比下降7.3%，建筑及装潢材料类下降2.2%，显示房地产低迷对相关消费的拖累。
  • 线上消费：网上商品和服务零售额同比增长9.2%，其中网上商品零售额增长10.3%，线上渠道仍保持较快扩张。
• 细分品类表现：
  • 必需消费：粮油食品类、服装鞋帽针纺织品类等基本生活类商品销售增长较为稳健。
  • 升级消费：通讯器材类、金银珠宝类等升级类商品零售额分别增长17.8%和13.0%，显示出部分可选消费具备一定韧性。

关键信息

• 经济修复特征：供给端恢复好于需求端，外需强于内需，表明经济复苏主要依赖出口和高技术制造。
• 政策导向：财政政策继续发力，通过重大项目和“两重”“两新”等方向托底需求；货币政策维持适度宽松，降低融资成本，稳定市场预期。
• 未来展望：后续政策将围绕“扩内需、强产业、稳地产”展开，重点关注基建、制造业和高技术产业的持续发力，同时警惕房地产拖累内需修复的速度。

数据表概览

表1：经济数据主要指标变化

表2：社零各项同比增速 (%)

| 分项 | 2026-02 | 2025-12 | 2025-11 | 2025-10 | 2025-09 | 2025-08 | 2025-07 | 2025-06 | 2025-05 | 2025-04 | 2025-03 | 2025-02 |
|------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|
| 粮油、食品类 | 10.20 | 3.90 | 6.10 | 9.10 | 6.30 | 5.80 | 8.60 | 8.70 | 14.60 | 14.00 | 13.80 | 11.50 |
| 汽车类 | -7.30 | -5.00 | -8.30 | -6.60 | 1.60 | 0.80 | -1.50 | 4.60 | 1.10 | 0.70 | 5.50 | -4.40 |

风险提示

• 国内需求恢复速度不及预期，可能影响经济整体复苏节奏。

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