> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 招商宏观 | 开年经济修复提速，内需仍是主要约束 ## 核心内容 2026年1-2月，中国经济呈现结构性修复态势，工业、出口和基建表现强劲，但消费和房地产仍偏弱，内需修复面临较大压力。整体来看，经济修复斜率有所抬升，但增长重心继续向高附加值、高技术含量领域转移。 ## 主要观点 ### 工业生产 - 1-2月规模以上工业增加值同比增长 **6.3%**，较2025年12月加快 **1.1个百分点**，显示工业生产开局良好。 - **新兴高技术产业**持续领跑，高技术制造业增加值同比增长 **13.1%**，装备制造业增长 **9.3%**，分别高出全部工业 **6.8个和3.0个百分点**。 - **高端制造产品**产量增长显著，如3D打印设备、锂离子电池、工业机器人分别增长 **54.1%、42.6%、31.1%**，表明智能制造和高技术制造是当前工业增长的重要支撑。 - **分门类看**，制造业仍是工业修复的核心，增速为 **6.6%**，而采矿业和电力、热力、燃气及水生产和供应业增速分别为 **6.1%** 和 **4.7%**。 - **外需改善**对工业形成较强拉动，1-2月出口按美元计增长 **21.8%**，其中机电产品出口增长 **24.3%**，显示电子、设备及相关中间品出口景气度较高。 ### 固定资产投资 - 1-2月固定资产投资累计同比增长 **1.8%**，较2025年全年明显改善，实现由降转增。 - **基建投资**修复较快，累计增长 **11.4%**，反映出财政前置、重大项目启动和稳增长政策对投资的托底作用。 - **制造业投资**同比增长 **3.1%**，较2025年全年 **0.6%** 有所回升，显示企业投资意愿改善。 - **房地产投资**仍在深度下行，1-2月累计同比下降 **11.1%**，新建商品房销售面积和销售额分别下降 **13.5%** 和 **20.2%**，销售额降幅大于面积降幅，表明房地产市场仍在“以价换量”调整。 - **高技术产业投资**保持较快增长，同比增长 **5.1%**，其中航空、航天器及设备制造业、研发与设计服务业、信息服务业分别增长 **20.2%、20.6%、16.5%**。 ### 消费 - 1-2月社会消费品零售总额（社零）同比增长 **2.8%**，较2025年12月加快 **1.9个百分点**，消费端出现一定修复。 - **服务消费**表现强于商品消费，服务零售额同比增长 **5.6%**，而商品零售增长 **2.5%**。 - **基本生活类**和**部分升级类商品**销售表现较好，如粮油食品类增长 **10.2%**，通讯器材类增长 **17.8%**，金银珠宝类增长 **13.0%**。 - **汽车类零售**同比下降 **7.3%**，建筑及装潢材料类下降 **2.2%**，显示房地产低迷和居民收入预期偏弱对相关消费仍有拖累。 - **线上消费**保持较快增长，网上商品和服务零售额分别增长 **10.3%** 和 **9.2%**，线上渠道扩张明显。 ## 关键信息 ### 经济结构特征 - **供给强于需求**：工业和出口表现强劲，但消费和房地产偏弱。 - **外需强于内需**：出口增长显著，而社零增长仍偏温和。 - **新旧动能转换**：高技术制造、装备制造和现代服务业成为经济增长的主要支撑，而传统地产链仍是内需修复的主要制约。 ### 政策方向 - **财政政策**：预计继续通过重大项目、基础设施建设和“两重”“两新”方向托底需求。 - **货币政策**：维持适度宽松基调，通过结构性工具降低实体融资成本，稳定市场预期。 ### 风险提示 - **国内需求恢复速度不及预期**，可能对经济整体修复产生影响。 ## 数据概览（表1） | 指标 | 2026-02-28 | 2025-12-31 | 2025-11-30 | 2025-10-31 | 2025-09-30 | 2025-08-31 | 2025-07-31 | 2025-06-30 | 2025-05-31 | |------|------------|------------|------------|------------|------------|------------|------------|------------|------------| | 制造业PMI | 49.00 | 50.10 | 49.20 | 49.00 | 49.80 | 49.40 | 49.30 | 49.70 | 49.50 | | 工业增加值（当月同比） | 6.30 | 5.20 | 4.80 | 4.90 | 6.50 | 5.20 | 5.70 | 6.80 | 5.80 | | 发电量 | 4.10 | 0.10 | 2.70 | 7.90 | 1.50 | 1.60 | 3.10 | 1.70 | 0.50 | | 服务业指数 | 5.20 | 5.00 | 4.20 | 4.60 | 5.60 | 5.60 | 5.80 | 6.00 | 6.20 | | 固定资产投资（累计） | 1.80 | -3.80 | -2.60 | -1.70 | -0.50 | 0.50 | 1.60 | 2.80 | 3.70 | | 基建全口径（累计） | 9.76 | -1.48 | 0.13 | 1.51 | 3.34 | 5.42 | 7.29 | 8.90 | 10.42 | | 房地产（累计） | -11.10 | -17.20 | -15.90 | -14.70 | -13.90 | -12.90 | -12.00 | -11.20 | -10.70 | | 制造业（累计） | 3.10 | 0.60 | 1.90 | 2.70 | 4.00 | 5.10 | 6.20 | 7.50 | 8.50 | | 社零 | 2.80 | 0.90 | 1.30 | 2.90 | 3.00 | 3.40 | 3.70 | 4.80 | 6.40 | | 商品零售 | 2.50 | 0.70 | 1.00 | 2.80 | 3.30 | 3.60 | 4.00 | 5.30 | 6.50 | | 餐饮收入 | 4.80 | 2.20 | 3.20 | 3.80 | 0.90 | 2.10 | 1.10 | 0.90 | 5.90 | | 汽车类零售 | -7.30 | -5.00 | -8.30 | -6.60 | 1.60 | 0.80 | -1.50 | 4.60 | 1.10 | | 出口（美元） | 39.60 | 6.60 | 5.90 | -1.20 | 8.20 | 4.30 | 7.10 | 5.80 | 4.60 | | 进口（美元） | 13.80 | 5.70 | 1.90 | 0.90 | 7.40 | 1.40 | 4.20 | 1.20 | -3.30 | | 新开工面积（当月同比） | -20.20 | -19.31 | -27.73 | -29.25 | -14.99 | -19.84 | -15.21 | -9.48 | -18.72 | | 竣工面积（当月同比） | -16.85 | -18.35 | -25.40 | -27.95 | 0.39 | -21.26 | -29.44 | -2.16 | -19.13 | | 商品房销售面积（当月同比） | -9.04 | -16.57 | -17.93 | -19.60 | -11.89 | -10.98 | -8.40 | -6.55 | -4.56 | ## 消费细分数据（表2） | 消费类别 | 2026-02 | 2025-12 | 2025-11 | 2025-10 | 2025-09 | 2025-08 | 2025-07 | 2025-06 | 2025-05 | 2025-04 | 2025-03 | 2025-02 | |----------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------| | 粮油、食品类 | 10.20 | 3.90 | 6.10 | 9.10 | 6.30 | 5.80 | 8.60 | 8.70 | 14.60 | 14.00 | 13.80 | 11.50 | | 饮料类 | 6.00 | 1.70 | 2.90 | 7.10 | -0.80 | 2.80 | 2.70 | -4.40 | 0.10 | 2.90 | 4.40 | -2.60 | | 烟酒类 | 19.10 | -2.90 | -3.40 | 4.10 | 1.60 | -2.30 | 2.70 | -0.70 | 11.20 | 4.00 | 8.50 | 5.50 | | 服装鞋帽针纺织品类 | 10.40 | 0.60 | 3.50 | 6.30 | 4.70 | 3.10 | 1.80 | 1.90 | 4.00 | 2.20 | 3.60 | 3.30 | | 化妆品类 | 4.50 | 8.80 | 6.10 | 9.60 | 8.60 | 5.10 | 4.50 | -2.30 | 4.40 | 7.20 | 1.10 | 4.40 | | 金银珠宝类 | 13.00 | 5.90 | 8.50 | 37.60 | 9.70 | 16.80 | 8.20 | 6.10 | 21.80 | 25.30 | 10.60 | 5.40 | | 日用品类 | 6.60 | 3.70 | -0.80 | 7.40 | 6.80 | 7.70 | 8.20 | 7.80 | 8.00 | 7.60 | 26.90 | 11.70 | | 体育、娱乐用品类 | 4.10 | 9.00 | 0.40 | 10.10 | 11.90 | 16.90 | 13.70 | 9.50 | 28.30 | 23.30 | 26.20 | 25.00 | | 书报杂志类 | - | 4.60 | 0.50 | -3.50 | -6.90 | 11.90 | -6.60 | -10.70 | -8.40 | -8.50 | 2.80 | 1.20 | | 家用电器和音像器材类 | 3.30 | -18.70 | -19.40 | -14.60 | 3.30 | 14.30 | 28.70 | 32.40 | 53.00 | 38.80 | 35.10 | 10.90 | | 中西药品类 | 0.70 | 1.20 | 4.90 | 3.60 | 1.90 | 0.90 | 0.10 | -0.70 | 0.30 | 2.60 | 1.40 | 2.50 | | 文化办公用品类 | 5.80 | 9.20 | 11.70 | 13.50 | 6.20 | 14.20 | 13.80 | 24.40 | 30.50 | 33.50 | 21.50 | 21.80 | | 家具类 | 8.80 | -2.20 | -3.80 | 9.60 | 16.20 | 18.60 | 20.60 | 28.70 | 25.60 | 26.90 | 29.50 | 11.70 | | 通讯器材类 | 17.80 | 20.90 | 20.60 | 23.20 | 16.20 | 7.30 | 14.90 | 13.90 | 33.00 | 19.90 | 28.60 | 26.20 | | 石油及制品类 | -9.70 | -11.00 | -8.00 | -5.90 | -7.10 | -8.00 | -8.30 | -7.30 | -7.00 | -5.70 | -1.90 | 0.90 | | 建筑及装潢材料类 | -2.20 | -11.80 | -17.00 | -8.30 | -0.10 | -0.70 | -0.50 | 1.00 | 5.80 | 9.70 | -0.10 | 0.10 | | 汽车类 | -7.30 | -5.00 | -8.30 | -6.60 | 1.60 | 0.80 | -1.50 | 4.60 | 1.10 | 0.70 | 5.50 | -4.40 | | 其他类 | - | -0.90 | -0.80 | 0.80 | 0.30 | -0.40 | 1.80 | -2.30 | 4.10 | 5.80 | 11.70 | 9.80 | ## 结论 当前中国经济修复呈现“供给强于需求、外需强于内需”的格局，工业、出口和基建表现较好，但消费和房地产仍偏弱。未来政策将围绕“扩内需、强产业、稳地产”三条主线继续发力，推动经济持续向好。