20180622-交银国际证券-北京首都机场股份-00694.HK-CADF_revenue_to_halt__downgrade_to_Neutral_4页_555kb
报告摘要
北京首都国际机场 (694 HK) 详细总结
核心内容概述
本报告由BOCOM Int'l Research发布，分析了北京首都国际机场（694 HK）的财务状况、业务影响及股票评级。主要关注点包括因民航发展基金（CADF）收入削减对公司财务表现的影响，以及对股票估值和评级的调整。
主要观点
- CADF收入削减：北京首都国际机场（BCIA）宣布，2018财年CADF收入将部分减少，2019财年起全面取消。公司预计2018财年因CADF削减导致收入减少不超过12亿元人民币。
- 收入影响：2018财年CADF削减对总收入影响较小，预计总收入增长9.2%（较此前预测的11.7%下调），但2019财年将面临全面收入下降，预计下降3.7%。
- 收入结构变化：虽然非航空收入不受影响，但航空收入在2018财年预计下降约2.3%，2019财年下降约17.2%。
- 评级调整：由于CADF收入削减带来的显著影响，BOCOM Int'l将股票评级从Buy下调至Neutral。
- 目标价调整：将目标价从HK$15.51下调至HK$11.87，对应2018财年预测的14.2倍市盈率和1.8倍市净率。
关键信息
股票表现
- 最新收盘价：HK$11.76
- 目标价：HK$11.87
- 涨幅空间：+0.9%
- 52周最高：HK$13.90
- 52周最低：HK$10.16
- 市值：HK$22,101百万
- 年化波动率：200日均线为HK$11.46
- 年初至今变化：-0.17%
财务预测（2016-2020E）
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入（RMB百万） | 8,729 | 9,575 | 10,455 | 10,067 | 10,828 |
| 同比增长率（%） | - | 9.7 | 9.2 | -3.7 | 7.6 |
| 净利润（RMB百万） | 1,781 | 2,600 | 2,957 | 2,489 | 2,800 |
| 每股收益（EPS，RMB） | 0.41 | 0.60 | 0.68 | 0.57 | 0.65 |
| 每股收益增长率（%） | - | 46.0 | 13.7 | -15.8 | 12.5 |
| 每股股息（DPS，RMB） | 0.165 | 0.240 | 0.273 | 0.230 | 0.259 |
| 市盈率（P/E） | 23.4 | 16.0 | 14.1 | 16.7 | 14.9 |
| 市净率（P/B） | 2.3 | 2.1 | 1.8 | 1.7 | 1.6 |
财务比率分析
| 比率 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率（%） | 89.1 | 89.3 | 88.8 | 86.7 | 85.8 |
| EBITDA利润率（%） | 50.9 | 51.8 | 51.4 | 46.7 | 46.3 |
| EBIT利润率（%） | 33.2 | 37.1 | 37.7 | 32.5 | 32.8 |
| 净利润率（%） | 20.4 | 27.2 | 28.3 | 24.7 | 25.9 |
| ROA（%） | 4.5 | 7.7 | 7.8 | 6.1 | 6.1 |
| ROE（%） | 9.2 | 12.1 | 12.7 | 10.1 | 10.6 |
| ROIC（%） | 8.0 | 9.5 | 9.4 | 7.5 | 7.7 |
| 流动比率（x） | 0.6 | 0.7 | 1.4 | 2.1 | 2.6 |
收入与利润趋势
- 收入增长放缓：由于CADF收入削减，公司收入增长从2017年的9.7%下降至2018年的9.2%，预计2019年进一步下降至3.7%。
- 净利润波动：净利润从2016年的1,781百万增长至2017年的2,600百万，但2018年因CADF削减下降至2,957百万，随后在2019年下降至2,489百万，2020年回升至2,800百万。
- EPS变化：EPS从2016年的0.41上升至2017年的0.60，但2018年因CADF削减下降至0.68，2019年进一步下降至0.57，2020年回升至0.65。
资产与负债情况
| 项目 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 货币资金（RMB百万） | 4,530 | 1,615 | 2,499 | 4,854 | 7,547 |
| 总资产（RMB百万） | 33,904 | 30,637 | 31,980 | 33,026 | 34,751 |
| 总负债（RMB百万） | 14,526 | 9,207 | 8,776 | 8,328 | 8,374 |
| 股东权益（RMB百万） | 19,378 | 21,430 | 23,204 | 24,697 | 26,377 |
股票评级系统
| 评级 | 含义 |
|---|---|
| Buy | 股票总回报率预计高于行业 |
| Neutral | 股票总回报率预计与行业持平 |
| Sell | 股票总回报率预计低于行业 |
| Not-Rated | 无明确观点 |
披露与声明
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- 业务关系披露：BOCOM Int'l及其关联公司与多家证券公司及企业存在投资银行关系，可能产生利益冲突。
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总结
北京首都国际机场因CADF收入削减面临一定财务压力，预计2018财年收入小幅下降，2019财年则可能出现较大下滑。尽管公司其他收入来源保持增长，但整体盈利能力受到冲击。BOCOM Int'l将股票评级下调至Neutral，目标价也相应下调。投资者应关注政策变化对公司长期增长的影响，并自行评估投资风险。
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