德银-新兴市场-宏观策略-新兴市场宏观与策略聚焦-2019.2.8-54页_3mb

详细总结

核心内容

本总结基于一份来自德意志银行的市场策略报告，涵盖全球经济与新兴市场（EM）的经济数据、外汇（FX）走势、利率（Rates）策略以及信用（Credit）市场动向。报告指出，亚洲经济数据对全球增长前景构成担忧，同时强调了新兴市场中外汇、利率和信用市场的策略调整。

主要观点

经济展望

• 亚洲经济：马来西亚经济增长低于潜力，贸易数据令人失望。CE3（中东欧）和以色列的第四季度GDP增长预计放缓。
• 新兴市场（EM）：俄罗斯和土耳其的信用评级预计保持不变，而中东欧（CEEMEA）的通胀温和下降。
• 拉丁美洲（LatAm）：墨西哥工业生产连续第三个月出现年度收缩，阿根廷将发布1月CPI数据，由于近期价格管控，通胀下降速度放缓。

外汇策略

• 外汇走势：全球EM外汇市场中，ZAR（南非兰特）受国内风险影响，对RUB（俄罗斯卢布）和TRY（土耳其里拉）承压。RUB受益于季节性因素，TRY因政策制定者的耐心而表现较好。
• 关键市场：
  • 墨西哥：工业生产连续第三个月下降，可能影响汇率。
  • 阿根廷：CPI指数预期下降但速度较慢，外汇策略偏向卖出USD/ARS。
  • 巴西与南非：买入BRL/ZAR组合。
  • 智利：卖出USD/CLP。
  • 哥伦比亚：卖出USD/COP。
  • 土耳其：卖出USD/TRY。
• 预期表现：BRL将优于ZAR，RUB将优于MXN。

利率策略

• EMEA地区：
  • 匈牙利：2s10s IRS（利率互换）陡峭化，预期进一步走高。
  • 以色列：1Y1Y IRS接收者，预期收益率下降。
  • 波兰：1Y1Y-2Y2Y IRS陡峭化，预计收益率上升。
  • 土耳其：6m3m-2Y XCCY（交叉货币利率互换）平缓化，预期收益率下降。
• 拉丁美洲（LatAm）：
  • 阿根廷：长期持有ARGDUO 20。
  • 巴西：接收BRL Jan22。
  • 智利：3M2Y CLPCAM陡峭化。
  • 哥伦比亚：长期持有COLTES 30s，同时支付10Y IBR Swap。
  • 土耳其：持有1Y1Y IRS接收者。
• 利率策略建议：
  • 长期持有5Y俄罗斯债券（未对冲）和6m土耳其国债。
  • 持有埃及10Y-15Y债券（对冲或伴随ZAR波动对冲）。
  • 调整南非投资组合，从超短债转向10Y-15Y债券。
  • 偏好波兰和秘鲁的10Y债券，以及哥伦比亚和匈牙利的ASW-spd紧缩策略。

信用策略

• 信用市场：信用利差正在收窄，高收益信用产品表现优于核心资产。
• 关键市场：
  • 阿根廷：卖出USD/ARS，调整信用策略。
  • 巴西：47s vs. 28s信用利差平缓化。
  • 土耳其：信用利差收窄，但策略偏向卖出。
  • 匈牙利：2s10s IRS策略调整。
  • 中东欧（CEEMEA）：在匈牙利、波兰和俄罗斯，信用利差有所收窄，但整体表现较弱。
  • 利比亚：信用利差扩大，策略偏向卖出。
  • 阿曼：长期持有阿曼27年债券，以及阿曼23年债券与巴林23年债券对比。
  • 南非：调整投资组合，从超短债转向10Y-15Y债券。

关键信息

经济数据重点

• 马来西亚：工业生产（YoY）预期为3.70%，但实际数据可能低于预期。
• 墨西哥：工业生产（YoY）预期为-1.00%，连续第三个月收缩。
• 匈牙利：CPI（YoY）预期为2.60%，核心CPI可能上升。
• 波兰：CPI（YoY）预期为1.00%，受燃料价格和基数效应影响。
• 阿根廷：CPI（MoM）预期为2.50%，受近期价格管控影响。
• 中国：出口（YoY）预期为5.00%，但实际数据可能低于预期。
• 印度：CPI（YoY）预期为2.70%，出口（YoY）预期为4.00%。

市场策略建议

• 外汇：重点关注ZAR、RUB、TRY的波动，以及巴西、墨西哥、俄罗斯等国家的汇率走势。
• 利率：推荐持有长期债券，如5Y俄罗斯债券、10Y巴西债券、10Y南非债券，以及调整部分短期债券。
• 信用：推荐高收益信用产品，如阿根廷、巴西、土耳其等国的债券，同时关注信用利差变化。

图表说明

• 图1：最佳与最差外汇表现。
• 图2：最佳与最差利率表现。
• 图3：2018年EM本地债券的外国投资总额变化。
• 图4：外国持有份额从30%降至28%，但仍高于历史低点。
• 图5：EM固定收益市场在Q1-18有流入，但在5月和6月出现大规模流出。
• 图6：外国持有份额在中东欧（CEEMEA）下降，而在拉美（LatAm）上升。
• 图7：外国持有份额最高的国家是墨西哥、巴西和秘鲁，最低的是埃及、韩国和以色列。
• 图8：巴西的外国持有份额增长最多。

市场动态

• 外汇：由于经济增长放缓，外汇升值空间有限，ZAR对RUB和TRY承压。
• 利率：亚洲央行更倾向于宽松政策，支持EM的通胀下行趋势。
• 信用：信用利差收窄，高收益信用产品表现优于核心资产，但需关注风险敞口。

建议与展望

• 投资建议：重点配置高收益信用产品，如阿根廷、巴西、土耳其等国的债券。
• 风险提示：中东欧市场面临增长担忧，需谨慎对待。
• 市场展望：整体EM市场流动性保持稳定，但需关注政策变化和经济数据表现。

总结

该报告全面分析了新兴市场在2019年初的经济和市场动态，指出亚洲和中东欧的经济增长放缓可能对全球增长构成压力，同时强调了外汇、利率和信用市场的策略调整。建议投资者关注高收益信用产品，调整外汇和利率头寸，并注意中东欧和拉美市场的波动性。