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CMBI Credit Commentary – SUNSHI 总结

核心内容概览

本报告对Yango Group（阳光集团）在2021年上半年的运营表现及中期业绩进行了回顾与分析，并对SUNSHI债券曲线（10%-15%）的信用评级进行了评估。报告指出，尽管Yango Group的销售增长相对滞后，但其土地投资策略保持谨慎，且具备稳定的现金流，整体信用状况维持稳定。

主要观点

• 销售表现：
  Yango Group在2021年上半年实现销售额同比增长13%，但低于行业平均水平（尤其是前50大开发商达50%）。其销售转化率仅为60%-65%，低于行业约70%的平均水平。不过，销售跑率（46%）仍满足其全年220亿元人民币的销售目标，预计下半年可实现超过220亿元的可售资源（需销售转化率达53%）。

• 土地投资策略：
  Yango Group在土地投资方面保持谨慎，上半年实际土地投资仅占年度预算上限的23%，下限的27%，以及现金回收的26%。公司近期在浙江永康市收购了7块土地，总建筑面积为85.65万平方米，平均土地成本为7200元人民币/平方米，金额达6.1亿元人民币，有助于补充土地储备，维持运营规模。

• 财务状况：
  公司预计总借款将略有下降，同时保持净负债率低于100%，并继续作为“黄色开发商”（符合“三道红线”政策）。尽管2020年毛利率下降了6.5个百分点至20.1%，但预计2021年上半年盈利能力将保持稳定。

• 盈利承诺：
  Yango Group承诺2021年全年利润将满足与太平保险（Taikang）的利润保证（2020年为52亿元人民币，2021年为56亿元人民币），符合市场预期。

• 债券回购活动：
  面对中国房地产债券市场情绪低迷，Yango Group积极回购境内及境外债券。2021年7月，公司回购了1000万美元的SUNSHI '24债券及2.27亿元人民币的境内债券。预计2021年剩余时间有约43亿元人民币的境内债券到期，公司将通过内部现金流和新发行来偿还。

关键信息

• 销售目标：2021全年销售目标为220亿元人民币，上半年跑率为46%，预计下半年可售资源超过220亿元。
• 土地投资：上半年土地投资占预算23%-27%，低于行业平均水平；浙江永康市新收购土地总建筑面积85.65万平方米，总成本6.1亿元人民币。
• 财务策略：保持净负债率低于100%，维持“黄色开发商”地位；使用内部现金流和新发行偿还债务。
• 盈利预期：预计2021年上半年盈利能力稳定，全年利润将满足56亿元人民币的保证。
• 债券市场：受中国房地产债券市场情绪影响，SUNSHI债券曲线被评定为中性（10%-15%）。

风险提示

• 市场波动：中国房地产债券市场情绪不佳，尤其是单B类债券，可能对SUNSHI债券产生负面影响。
• 信用风险：尽管Yango Group的信用状况稳定，但需关注其销售转化率和盈利能力的变化。
• 合规与披露：报告明确指出CMBIS及其关联公司与发行人存在投资银行关系，且报告内容可能因市场变化而调整，投资者需独立评估并咨询专业顾问。

报告作者与联系方式

• 作者：Glenn Ko, Polly Ng, Wilson Lu, James Wen
• 联系方式：
  • Glenn Ko: (852) 3657 6235 / glennko@cmbi.com.hk
  • Polly Ng: (852) 3657 6234 / pollyng@cmbi.com.hk
  • Wilson Lu: (852) 3761 8918 / wilsonlu@cmbi.com.hk
  • James Wen: (852) 3757 6291 / jameswen@cmbi.com.hk
  • CMBI Fixed Income: fis@cmbi.com.hk

重要声明

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