20191228-招商证券-餐饮旅游深度分析报告：加盟稳健会员强大，发力低线商旅酒店市场_18页_1mb

格林酒店深度分析报告总结

核心内容概述

格林酒店是中国第四大酒店集团，专注于二三线城市的加盟模式，以中小商旅客户为主要目标市场，通过差异化的品牌策略和强大的会员体系，实现盈利稳定增长和较低的经济周期波动。公司采用轻资产模式，加盟占比持续保持在90%以上，盈利能力高于行业平均水平。2019年，公司加速外延扩张，投资并购多个酒店品牌，进一步完善品牌结构和市场布局。

主要观点

• 品牌布局全面：格林酒店旗下涵盖经济型、中档、中高端和奢华品牌，形成较为完整的品牌矩阵，未来计划实现高档：中档：经济型为20:60:20的纺锤形结构。
• 加盟模式优势明显：公司以加盟为主，仅收取7%-10%的加盟费，且不承担除店长外的其他成本，利润率较高，且加盟费稳定增长。
• 会员体系强大：拥有3900万个人会员和145万企业会员，会员贡献间夜占比高达93.1%，会员粘性高，且提供多种会员福利。
• 经营表现稳健：公司通过自营和加盟模式，实现稳定增长，RevPAR和入住率保持良好增长态势，优于行业平均水平。
• 外延扩张加速：2019年公司投资并购多家酒店集团，包括雅阁、开元和都市酒店，拓展高端市场并整合中低端市场资源。
• 估值低于行业：2020年PE估值为16倍，低于国内外主要酒店集团，具备投资潜力。

关键信息

公司简介

• 成立时间：2004年，2018年在美国上市。
• 总门店数：截至2019年9月，3,754家（含筹建），245,705间客房。
• 品牌结构：
  • 奢华品牌：雅阁（192家）、雅阁澳斯特（141家）
  • 中高档品牌：格林东方、格美、格雅、格菲、无眠、澳斯特
  • 入门级中档品牌：格林豪泰、格盟酒店
  • 经济型品牌：青皮树、贝壳酒店

股权结构

• 创始人徐曙光持股57.06%，为实际控制人。
• 公司主要为民营企业，股权结构清晰。

经营分析

• 加盟占比高：2019Q3加盟店占比达99%，直营店占比仅1%。
• 盈利能力强：2018年净利润率高达41.65%，投入资本回报率23.63%。
• 门店分布：主要集中于长三角和京津冀地区，二三线城市占比高，2019Q3新增酒店中，二线以下城市占比达70%。
• 销售渠道：直营渠道贡献93.1%的间夜量，OTA渠道仅占6.9%，会员体系是主要销售渠道。

未来展望

• 内生增长：2016-2019年年均开业20%，待开业酒店数达652家，创历史新高。
• 战略并购：2019年投资银杏教育、收购雅阁酒店60%股权、认购开元酒店4.95%股权、拟收购都市酒店70%股权，拓展高端市场并整合中低端市场。
• 经营优化：通过提价策略、会员体系优化、成本控制和多元化收入，提升单店收益和加盟店盈利。
• 股权激励：2018年启动170万股股票期权激励计划，绑定管理层利益，提升团队效率。

估值分析

• PE估值：2020年PE估值为16倍，低于首旅、锦江、华住等主要酒店集团。
• 对比分析：海外酒店集团PE估值普遍在20x-25x，EV/EBITDA在15x，而格林酒店PE估值显著偏低，具有投资价值。

风险提示

• 宏观经济下行，消费能力下降。
• 开业速度不及预期，新店业绩不达预期。
• 加盟管理风险，品牌受损风险。
• 二三线城市加盟竞争加剧。
• 并购整合不达预期。

总结

格林酒店凭借其强大的会员体系、稳定的加盟模式和积极的外延扩张策略，成为国内领先的酒店管理集团。公司专注于二三线城市，以中档和经济型品牌为主，未来计划拓展高端市场，提升品牌结构和盈利能力。尽管目前估值偏低，但其经营稳健、增长潜力大，值得关注。然而，需警惕宏观经济波动、并购整合风险及市场竞争加剧等潜在问题。