20180225-中泰证券-中国巨石-600176.SH-_两材_系列之中国巨石——匠心二十载_砥砺出锋芒_30页_2mb

中国巨石（600176.SH）投资分析总结

核心内容概览

中国巨石（600176.SH）是一家在全球玻纤行业中占据领先地位的企业，其产品结构高端，成本优势显著，盈利能力和市场占有率持续提升。公司拥有央企背景和民企基因，具备较强的市场竞争力和创新能力。当前市场价格为16.06元，市值为469亿元，流通市值与市值一致。

分析师张琰和孙颖对该股给予“增持”评级，预计2017-2019年公司归母净利润分别为20.9亿、28.9亿和35.7亿，对应PE分别为22X、16X和13X。

主要观点

• 行业需求稳增：玻纤行业需求近年来保持稳定增长，全球和中国需求增速分别为5%和10%左右。玻纤需求增速约为全球工业总产值增速的1.6倍，且在汽车、风电、电子等高端领域应用广泛。
• 行业壁垒高：玻纤行业具有较高的资金和技术壁垒，龙头企业在成本控制和产品质量方面具有明显优势。公司通过冷修技改和自动化升级持续降低成本，2016年吨成本为3459元，吨毛利为2798元，净利率达24.2%。
• 全球扩张：公司近年来积极进行海外扩张，2017年底埃及产能为20万吨，占比15%。2018年美国和印度产线将逐步投产，海外产能将进一步提升，海外毛利率比国内高11个百分点。
• 高端产品结构：公司产品结构以中高端为主，占比接近70%，近年来玻纤均价稳步上涨，2016年为6257元/吨。2018年公司启动调价，预计均价提升6%以上。
• 投资建议：基于行业需求增长和公司高端产品结构，分析师认为公司未来三年业绩有望稳步提升，给予“增持”评级。

关键信息

公司概况

• 总股本：29.19亿股
• 流通股本：29.19亿股
• 2017年底产能：137万吨，全球及中国第一
• 2018和2019年有效产能：145万吨、187万吨，同比增速分别为12%和29%
• 主要产品：无碱玻璃纤维纱、中碱玻璃纤维纱、玻璃纤维制品、电子纱和电子布等
• 应用领域：建筑建材、汽车轻量化、风电叶片、电子、轨道交通等

盈利预测

行业分析

• 需求增长：全球和中国玻纤需求增速分别为5%和10%左右，预计未来三年全球工业产值增速3%（中国约6%），玻纤需求增速将保持稳定。
• 供给格局：全球玻纤产能CR3超过50%，中国CR3超过60%。大企业新增有序，但新进入者产能投放可能低于预期，环保淘汰落后产能或超预期。
• 产能冲击：2018年全球主要企业和新进入者产能冲击合计53.4万吨，其中中国巨石产能冲击为15.2万吨，预计对中低端市场造成一定冲击。
• 应用领域：
  • 汽车轻量化：玻纤用于仪表板骨架、前端模块等，替代金属和增强PA材料，减重效果显著。
  • 风电叶片：玻纤纱占叶片成本约31%，需求因叶片大型化和大功率趋势而增长。
  • 电子行业：电子纱是PCB产业链上游核心材料，需求增长带动价格和销量双升。

风险提示

• 小企业产能投放超预期：可能对市场供需格局造成影响，导致价格波动。
• 环保淘汰落后产能不及预期：可能影响行业竞争格局，进而影响玻纤价格和提价空间。

结构分析

公司发展历程

• 1999年上市，由民企桐乡振石和央企中国建材共同发起成立。
• 2017年产能达137万吨，全球第二，国内占比33%。
• 2018年计划新增美国和印度产能，进一步提升全球化布局。

财务表现

• 毛利率：2017Q3达到45.3%
• 净利率：2017Q3达到24.2%
• ROE：2016年为14%
• 现金流：2016年每股现金流量为1.09元，较2015年有所下降。

产能变化

• 2017年：中国巨石产能增加4万吨，重庆国际产能增加3.4万吨，泰山玻纤产能增加10万吨。
• 2018年：中国巨石产能增加12万吨，预计新增有效产能15万吨；重庆三磊产能增加8.5万吨，预计新增有效产能7.3万吨。
• 2019年：中国巨石计划新增印度10万吨产能和桐乡30万吨智能项目一期15万吨产能。

结论

中国巨石作为全球玻纤行业龙头，凭借其高端产品结构、成本优势和全球扩张战略，有望在未来几年持续受益于行业需求增长。分析师认为，公司未来三年业绩将稳步提升，给予“增持”评级。然而，需关注小企业产能投放和环保淘汰落后产能不及预期的风险，这可能对市场供需格局和玻纤价格造成一定影响。