20130908-宏源证券-一级市场发行周报（第8期）_九月初发威力猛_利率信用齐增量_37页_1mb

证券研究报告/一级市场发行周报（第8期）总结

核心内容

2013年9月初，中国债券市场呈现显著复苏态势，利率债与信用债合计发行1844亿元，环比分别增长60%和93%。央行通过逆回购操作净回笼370亿元，为6月以来首次，但并未对资金面造成明显冲击。基金连续三个月减持企业债约480亿元，但同时增持国开行债，整体仅小幅减持8.05亿元。国债期货首日收红，未来银行有望成为市场大玩家。

主要观点

• 债券市场全面复苏：利率债和信用债发行规模均显著增长，其中信用债增长尤为明显，短融发行量更是翻倍。
• 央行操作影响有限：尽管央行净回笼资金，但市场流动性仍保持适度充裕，主要得益于金融机构加强流动性管理。
• 基金行为变化：基金减持企业债的同时增持国开行债，显示其对市场风险的规避和对政策性债券的偏好。
• 国债期货市场启动：国债期货首日表现平稳，A股未受明显影响，但未来银行参与预期强烈。

关键信息

一、发行市场概况

• 发行特点：利率债和信用债合计发行1844亿元，其中利率债1302亿元，信用债542亿元。
• 利率债发行：包括2只国债、3只地方债和7只政策金融债，规模分别为450亿元、372亿元和480亿元，均处于历史较高水平。
• 信用债发行：产业债发行38只，规模403亿元；城投债发行11只，规模139亿元。短融发行量达315亿元，为前周的两倍。
• 下周发行展望：国债和地方债发行规模将增至1343亿元，为08年金融危机以来最高值，国开债发行规模有所减少。

二、利率债市场情况

• 发行与到期：利率债总发行量1302.2亿元，到期金额744.9亿元，净融资额为557亿元。
• 实际发行利率：3年期地方债发行利率4.34%，高于前周；国开债各期限利率均上行。
• 回购市场：央行连续第6周实施逆回购操作，净回笼370亿元，为6月份以来首次。

三、短融中票市场情况

• 发行与到期：短融发行28只，规模314.5亿元；中票发行16只，规模166亿元。
• 评级分布：短融以AAA为主，占比73%；中票以AAA为主，占比56%。
• 期限分布：短融以1年期为主，占比28%；中票以5年期为主，占比64%。
• 实际发行利率：短融利率整体下行，中票部分品种利率上行。

四、企业债及公司债市场情况

• 发行与到期：企业债发行4只，规模41亿元；公司债发行1只，规模20亿元。
• 评级分布：企业债以AA+和AA为主；公司债以AAA为主。
• 期限分布：企业债均为7年期；公司债为5年期。
• 实际发行利率：企业债利率有所下降，主要因发行人信用资质差异。

五、指导利率情况

• 指导利率变化：1-5年期利率小幅下行，5年期以上利率保持稳定。
• 分位数水平：1-5年期分位数水平在95%-98%之间，5年期以上仍保持在100%。

数据概览

• 发行规模：利率债1302亿元，信用债542亿元，合计1844亿元。
• 基金减持：企业债累计减持480亿元，占比7.5%。
• 国债期货表现：首日收红，A股未受明显影响。
• 下周发行：国债和地方债发行规模预计达1343亿元，为08年金融危机以来最高值。

图表摘要

• 图1：利率债发行量和到期量
• 图2：利率债净发行量
• 图3：利率债和信用债发行规模占比
• 图4：利率债分类型发行规模占比
• 图5：信用债发行量和到期量
• 图6：信用债净发行量
• 图7：产业债发行量和到期量
• 图8：产业债净发行量
• 图9：城投债发行量和到期量
• 图10：城投债净发行量
• 图11：信用债分产业和信用规模占比
• 图12：信用债分类型规模占比
• 图13：信用债各等级发行规模占比
• 图14：信用债各等级发行规模占比变化
• 图15：产业债各等级发行规模占比
• 图16：产业债各等级发行规模占比变化
• 图17：城投债各等级发行规模占比
• 图18：城投债各等级发行规模占比变化
• 图19：信用债各期限发行规模占比
• 图20：信用债各期限发行规模占比变化
• 图21：产业债各期限发行规模占比
• 图22：产业债各期限发行规模占比变化
• 图23：城投债各期限发行规模占比
• 图24：城投债各期限发行规模占比变化
• 图25：国债及地方政府债的发行量和到期量
• 图26：国债及地方政府债净发行量
• 图27：央票发行量和到期量
• 图28：央票净发行量
• 图29：政策金融债发行量和到期量
• 图30：政策金融债净发行量
• 图31：近十周货币投放及回笼量
• 图32：近十周货币净投放量
• 图33：短融发行量和到期量
• 图34：短融净发行量
• 图35：中票发行量和到期量
• 图36：中票净发行量
• 图37：短融各主体评级发行规模占比
• 图38：短融各主体评级发行规模占比变化
• 图39：中票各等级发行规模占比
• 图40：中票各等级发行规模占比变化
• 图41：短融不同期限发行规模占比
• 图42：短融不同期限发行规模占比变化
• 图43：中票不同期限发行规模占比
• 图44：中票不同期限发行规模占比变化
• 图45：企业债发行量和到期量
• 图46：企业债净发行量
• 图47：公司债发行量和到期量
• 图48：公司债净发行量
• 图49：企业债各等级发行规模占比
• 图50：企业债各等级发行规模占比变化
• 图51：公司债各等级发行规模占比
• 图52：公司债各等级发行规模占比变化
• 图53：企业债不同期限发行规模占比
• 图54：企业债不同期限发行规模占比变化
• 图55：公司债不同期限发行规模占比
• 图56：公司债不同期限发行规模占比变化
• 图57：指导利率走势
• 图58：一、二级市场利差变化情况
• 图59：重点AAA利率分位数和现值均值差
• 图60：AAA利率分位数和现值均值差
• 图61：AA+利率分位数和现值均值差
• 图62：AA利率分位数和现值均值差
• 图63：AA-利率分位数和现值均值差

表格摘要

• 表1：上周发行债券的评级分布
• 表2：上周发行信用债的期限分布
• 表3：上周发行信用债的地域分布
• 表4：上周发行产业债的行业分布
• 表5：今年以来的央行回购操作
• 表6：指导利率一周变化情况
• 表7：一、二级市场利差一周变化
• 表8：指导利率相对于国债收益率的信用利差
• 表9：指导利率的分位数水平及与历史均值差
• 表10：前周发行的利率债
• 表11：前周发行的信用债（非城投）
• 表12：前周发行的信用债（城投）
• 表13：上周发行的利率债
• 表14：上周发行的信用债（非城投）
• 表15：上周发行的信用债（城投）
• 表16：本周发行的利率债
• 表17：本周发行的信用债（非城投）
• 表18：本周发行的信用债（城投）

市场事件

• 央行逆回购操作：净回笼370亿元，为6月以来首次。
• 基金减持企业债：累计减持近480亿元，但增持国开行债，整体小幅减持。
• 国债期货上市：首日收红，A股未受明显影响。
• 七匹狼关店潮：上半年净关店152家，企业债持有量下降。
• 兖州煤业亏损：财务费用暴增九倍，沦为A股亏损王。
• 重钢亏损预测：全年亏损预计近25亿元，市场风险未消除。
• 庞大集团拟增发：募资不超过30亿元，主要用于还贷和补充流动资金。

发债人重要事件

• 七匹狼：上半年营收下降，库存压力大。
• 兖州煤业：财务费用暴增，汇兑损失影响业绩。
• 重钢：预计全年亏损，市场环境不佳。
• 庞大集团：资产负债率超85%，资金紧张。

结论

整体来看，2013年9月初债券市场表现活跃，利率债和信用债发行规模均显著增长。央行操作对资金面影响较小，基金减持企业债但增持国开行债，显示市场偏好变化。国债期货市场启动，未来银行参与预期强烈。同时，部分发债人面临较大的财务压力和市场风险，需重点关注。