20170822-安信证券-北教传媒-831299.OC-公司深度分析_玩转数字教育新模式_打造_轻巧夺冠_生态圈_29页_1mb

北教传媒（831299.OC）深度分析总结

核心内容概述

北教传媒是一家专注于教育类图书及在线教育产品的策划、设计、制作与发行的公司，致力于打造“轻巧夺冠”生态圈。公司业务涵盖教辅、课外阅读和在线教育三个板块，形成了以教辅为主、阅读为辅、在线教育为补充的三轮驱动模式。公司依托优质师资和市场导向进行专业化与定制化研发，同时通过资源整合拓展业务边界，实现产品与渠道的多元化。

主要观点与关键信息

1. 教辅市场分析

• 市场背景：中国教育市场总规模持续扩大，2017年预计超过9万亿元，3年CAGR为14.5%。
• K12教育主导：K12教育是教育体系的核心，教辅市场具有较强的刚性需求，预计2017年教辅书销售额约300亿元，并保持稳定增长。
• 行业壁垒：教辅市场门槛高，具有较强的行业垄断特性，国家政策对出版企业有严格限制，如《出版管理条例》规定出版企业不得由非公有制企业、外资企业控股，且教辅图书差错率需控制在万分之一以内。
• 发展趋势：随着素质教育的推进，教辅市场逐步向多样化、个性化发展，同时与在线教育形成互补。

2. 课外阅读市场崛起

• 政策推动：2016年颁布的《全民阅读“十三五”时期发展规划》推动了课外阅读市场的发展，少儿、文学、教辅三大类别成为市场增长的主要动力。
• 市场需求：课外阅读在图书零售市场中占据重要地位，2016年少儿读物码洋比重达23.51%，超过社科类（23.09%）。
• 公司布局：北教传媒通过成立北教小雨公司，布局课外阅读领域，产品涵盖工具书、作文、学生课外阅读、学前教育等多个系列，形成新的业绩增长点。

3. 在线教育新业态

• 发展态势：在线教育市场增长迅速，2016年规模为1560.2亿元，预计2019年将突破2692.6亿元。
• 中小学主导：中小学教育成为在线教育的主力，预计2019年占比将达39.9%。
• 公司布局：2016年收购油菜花文化传播41%股权，布局K12+6阶段的电视端及移动端在线教育市场，推出“学习佳”平台，整合优质资源，提供线上学习与线下辅导服务。

4. 公司业务与产品

• 核心产品：公司拥有《1+1轻巧夺冠》《课堂直播》《直通书系》等著名教辅品牌，持续优化内容设计与编校水准。
• 产品结构：公司产品覆盖小学、初中、高中全学科，包括同步类、备考类、专题类、阅读类等，满足学生学习与备考需求。
• 新产品线：北教小雨公司推出课外阅读系列产品，形成与教辅产品互补的格局。

5. 研发与销售模式

• 研发策略：公司设立产品事业部与教育科学研究院，依托优质师资和市场调研，推进教辅图书的创新改进。
• 销售模式：公司采用代理销售模式，建立了覆盖全国、深入区县的渠道网络，包括省级代理、市级代理、校边店等，形成稳固的销售体系。

公司财务与盈利预测

• 财务表现：2016年公司实现营业收入33078.65万元，同比增长16.15%；归母净利润7515.50万元，同比增长166.15%。
• 盈利预测：预计2017-2019年公司收入分别为3.66亿、4.06亿、4.52亿，净利润分别为3350万、4720万、5330万，市盈率分别为26.6X、18.9X、16.7X。
• 毛利率：公司毛利率在2017-2019年预计为42.17%、42.85%、42.41%，整体保持稳定。

估值与投资建议

• 估值分析：公司PE水平低于主板和新三板教育板块的平均水平，但结合未来成长性，预计估值将接近或高于新三板教育行业平均水平（约49X）。
• 投资建议：首次给予公司“增持-A”评级，认为其在教辅、课外阅读和在线教育三大板块具备较强的竞争优势和增长潜力。

风险提示

• 政策变动风险：国家政策的调整可能对教辅市场和在线教育业务产生影响。
• 知识产权风险：教辅产品的版权问题可能对公司造成影响。
• 产品替代风险：随着数字化发展，教辅产品可能面临电子图书的替代压力，但其工具属性和刚性需求使其抗取代性较强。

总结

北教传媒通过精耕细作教辅领域、外延拓展课外阅读和在线教育，形成了多元化的业务结构。依托优质师资和市场导向，公司持续推进产品创新与研发，以提升市场竞争力。在K12教育市场持续增长的背景下，公司有望通过教辅、阅读和在线教育的协同发展，实现业绩稳步增长，具备长期投资价值。