信贷需求不足只反映过往，更关注积极的边际变化-20230813-中邮证券-21页_612kb

研究所报告总结

核心内容

本报告由中邮证券研究所发布，分析师袁野与研究助理魏冉共同撰写，重点分析了7月金融数据、国内外宏观热点及对市场策略的影响。报告指出，尽管7月信贷与社融数据偏弱，但部分积极信号显现，表明年内改善的迹象已经出现。

主要观点

1. 信贷与社融数据偏弱，但存在积极变化

• 7月新增人民币贷款和社融规模均偏低，但企业债券融资有所恢复，政府债券融资也出现同比多增，对社会融资形成一定支撑。
• 专项债发行节奏加快，预计8月和9月月均发行规模在0.67万亿元左右，有助于推动社会融资规模改善。

2. 居民超额储蓄意愿收敛，财政存款高增

• 7月M1和M2同比增速均下降，居民存款净减少，表明超额储蓄意愿逐步回归正常。
• 财政存款增加9078亿元，同比多增4215亿元，为专项债发行提供了资金支持。

3. 政策发力有望推动信贷改善

• 7月中共中央政治局会议已部署加大宏观政策调控力度，预计可能出台的政策包括下调存款准备金率、结构性税收优惠以及加快专项债发行。
• 调整存量个人住房贷款利率有助于缓解居民提前还贷现象，改善居民中长贷增长。

4. 促进民营经济发展将提振融资需求

• 民营经济上半年投资同比下滑，但《关于促进民营经济发展壮大的意见》提出多项措施，有助于改善企业预期和融资需求。
• 历史经验表明，支持民营企业可有效推动经济复苏。

关键信息

国内宏观热点

• 房地产政策：保交楼专项借款项目总体复工率接近100%，多地出台楼市优化政策，如“认房不认贷”等，旨在稳定住房消费预期。
• 房企融资：7月房企融资总额环比增加，信用债发行恢复，信托融资环比增长显著。
• 房地产市场：7月房地产市场信心有所提振，但整体供需关系处于低位，政策刺激需求可能有限。
• 汽车市场：7月汽车销量同比下降1.4%，但1-7月累计销量同比上升，市场仍保持增长态势。
• 暑期消费：暑期居民出行带动消费回温，推动居民储蓄回归正常水平，对经济形成支撑。
• 新能源与氢能：国家标准委等六部门联合印发《氢能产业标准体系建设指南（2023版)》，推动氢能全产业链标准化发展。

国外宏观热点

• 美国通胀数据：7月CPI同比增速为3.2%，低于预期，但核心CPI仍维持在4.7%，显示通胀压力依然存在。
• 美国房价与利率：美国住房均价创历史新高，但抵押贷款利率升破7%，购房意愿受压制。
• 美国劳动力市场：劳动力供给缺口持续存在，部分联储官员表示可能在明年开始降息。
• 欧洲通胀与政策：德国7月CPI降温至6.2%，但核心通胀仍偏高，意大利对银行征税引发市场担忧。
• 能源价格波动：全球能源价格不确定性上升，欧洲天然气价格因供应风险大涨20%，亚洲大米价格升至2008年以来最高。
• 气候与环境：全球7月平均气温首次突破1.5°C，极端天气对粮食和能源供应构成威胁。

风险提示

• 房地产市场可能超预期下行
• 政策执行可能与预期存在偏差
• 地缘政治冲突可能加剧

策略建议

• 投资方向：当前宜从顺周期板块适当转向前期调整的人工智能、数字经济、卫星互联网、新能源（氢能）、大农业、网络安全等方向。
• 关注政策落地：重点跟踪存款准备金率下调、专项债发行加速、房地产政策放松等政策动向。

图表目录

• 图表1：大类资产价格变动一览
• 图表2：7月新增人民币贷款及结构
• 图表3：7月社融及结构
• 图表4：7月人民币存款变动及结构
• 图表5：月度新增财政存款
• 图表6：企业短期贷款新增
• 图表7：企业中长期贷款新增

投资评级说明

• 投资建议基于报告发布日后6个月内的相对市场表现，以沪深300指数为A股市场基准。
• 投资评级分为股票、行业、可转债三类，分别对应不同涨幅区间。

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