2018年-IMF国际货币组织全球_Morocco_A_Practical_Approach_to_Monetary_Policy_Analysis_in_a_Country_with_Capital_Controls_29页_975kb

总结：Morocco: A Practical Approach to Monetary Policy Analysis in a Country with Capital Controls

核心内容

本文探讨了摩洛哥中央银行（BAM）在资本管制背景下构建货币政策分析系统（FPAS）的实践，特别是其季度预测模型（MQPM）的设计与应用。该模型旨在支持摩洛哥逐步向更具弹性的汇率制度过渡，并最终实现全面的通胀目标制（IT）。MQPM模型包含两个版本：固定汇率制度下的版本用于当前环境，而浮动汇率制度下的版本用于模拟未来政策情景。

主要观点

• 货币政策框架：摩洛哥采用固定汇率制度与资本管制相结合的方式，以维持一定程度的货币政策独立性。该制度通过将迪拉姆与欧元和美元篮子挂钩，以及限制资本账户交易，控制短期利率和储备要求等货币政策工具。
• 货币政策的局限性：由于资本管制，货币政策工具对国内宏观经济目标的影响较弱，尤其是与更开放的经济体相比。同时，固定汇率制度限制了政府应对竞争性和外部冲击的能力。
• 经济结构特点：摩洛哥是一个小型开放经济体，高度依赖外部发展。农业部门对产出波动有重要影响，而消费和投资则受家庭收入、汇款和资本流动的影响。
• 模型设计：MQPM模型考虑了摩洛哥的特殊经济结构，包括农业的重要性、半封闭的资本账户、以及货币政策与国际储备之间的关系。模型在固定和浮动汇率制度下分别采用不同的名义锚定机制。
• 政策工具选择：在固定汇率制度下，BAM主要依赖非利率工具，如准备金率，来维持货币市场稳定。在浮动汇率制度下，政策利率成为主要工具，以实现通胀目标。
• 模型的政策应用：MQPM模型有助于政策制定者评估不同冲击（如欧元区通胀上升）对经济的影响，并提供替代情景以支持决策。

关键信息

• 汇率制度与资本流动：摩洛哥的固定汇率制度与资本管制是其维持货币政策独立性的手段，但同时也限制了其应对外部冲击的能力。
• 货币政策目标：当前货币政策的主要目标是保持汇率稳定和国际储备可持续性，而非直接的通胀控制。
• 模型结构：
  • 固定汇率模型：汇率为外生政策变量，货币政策反应函数考虑了农业产出、家庭消费和汇款等因素。
  • 浮动汇率模型：汇率由市场决定，货币政策反应函数以通胀目标为核心，同时考虑预期通胀和产出缺口。
• 模型的灵活性：MQPM模型允许在不同汇率制度下切换，通过调整关键方程的结构和参数，以反映实际经济状况。
• 政策影响：在浮动汇率制度下，货币政策能够更迅速地对冲击作出反应，从而减少产出损失并稳定通胀。
• 数据支持：模型的校准基于摩洛哥经济数据，反映了关键宏观变量的高持续性。此外，模型的冲击响应函数展示了在不同制度下经济调整的速度差异。

模型特殊功能

• 农业部门的纳入：农业产出被纳入家庭消费和投资决策方程，以反映其对整体需求的影响。
• 汇款的影响：汇款作为家庭收入的重要来源，被纳入消费方程中。
• 有效利率的计算：有效利率是央行政策利率与UIP（未被覆盖的利率平价）隐含利率的加权平均。
• 风险溢价与国际储备：风险溢价与国际储备覆盖率呈反向关系，储备越多，风险溢价越低。
• UIP的调整：在浮动汇率制度下，UIP被简化为一个外生变量，而在固定汇率制度下，其结构更为复杂，反映了资本管制的影响。

结论

MQPM模型为摩洛哥提供了一个灵活的政策分析工具，支持其在资本管制和固定汇率制度下逐步向通胀目标制过渡。该模型不仅有助于理解当前货币政策的运作机制，还为未来政策制定提供了情景分析的基础。摩洛哥的经验表明，渐进式改革可以为政策制定者提供充足的时间进行准备和调整，但同时也需要克服政策工具有限的挑战。