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医疗ETF龙头价值分析总结

核心内容

本报告由上海证券分析师王红兵于2024年12月11日发布，聚焦医疗ETF龙头（代码：560260）的当前价值分析。报告通过分析成分股的归母净利润增长连续性，结合估值水平与业绩预期，探讨医疗ETF龙头在短期情绪驱动和中长期基本面复苏之间的价值定位。

主要观点

1. 医疗ETF龙头近期表现

• 医疗ETF龙头在2024年12月6日上涨了 3.77%，其中权重股表现更为突出，最大权重股药明康德涨幅达 7.41%。
• ETF的反弹已隐含明后两年基本面复苏的预期，但短期仍受情绪驱动，中长期的配置价值需进一步验证。

2. 成分股分类与市值占比

• 将医疗ETF龙头的50只成分股按 2022-2024年归母净利润增长连续性 分为三类：
  • 连续正增长组别：市值占比 33.28%
  • 仅22、23年连续正增长组别：市值占比 25.12%
  • 仅22年正增长组别：市值占比 13.44%
• 三组市值占比合计为 71.84%，表明大多数成分股在2022年实现了正增长。
• 典型个股分别为：迈瑞医疗、药明康德、凯莱英。

3. 迈瑞医疗分析

• 2021年以来，迈瑞医疗的估值中枢持续下移，PEG（市盈率与盈利增速的比率）已回归至 1 的水平。
• 2018年最低PE估值为 32.7倍，对应复合增速 23.5%，PEG为 1.39。
• 2024年最低PE估值为 19.4倍，对应复合增速 18.8%，PEG基本回归至 1。
• 当前股价处于 合理基本面价值区间，预计2026年EPS对应的基本面价值为 59.32元，股价已提前反应未来两年基本面预期。

4. 药明康德分析

• 药明康德是医疗ETF龙头的最大权重股，其归母净利润复合增速自2021年以来持续下滑。
• 2024年三季报归母净利润增速为负，预计全年增速约为 -20.2%。
• 7月8日为股价低点，对应PE估值为 14倍，与当前预期增速匹配。
• 12月6日股价反弹至 59.32元，对应2026年EPS的基本面价值，表明市场已按复苏预期进行定价。
• 假设2025-2026年复合增速为 12.94%，则2027年基本面价值预计为 67元/股。

5. 凯莱英分析

• 凯莱英2022年高增长后，2023-2024年均为负增长，市场一致预期全年增速为 -54.47%。
• 8月27日为股价低点，对应PE估值为 21倍。
• 11月反弹高点对应 21倍PE下2026年EPS对应的价值，表明市场认可2024年为业绩底。
• 假设2025-2026年复合增速为 24%，则2027年基本面价值预计为 112元/股。

关键信息

• 医疗ETF龙头的反弹已反映市场对未来两年基本面复苏的预期。
• 成分股分类显示，71.84%的市值集中在连续正增长或部分正增长的个股中。
• 迈瑞医疗的PEG回归至1，估值企稳于19倍PE。
• 药明康德的14倍PE已反映其未来业绩复苏预期，2027年基本面价值预计为67元/股。
• 凯莱英的21倍PE已反映其2024年为业绩底，2027年基本面价值预计为112元/股。

风险提示

1. 未来基本面不及预期：可能导致估值中枢再次调整。
2. 股价已隐含未来基本面改善预期：若实际业绩未达预期，可能面临回调压力。

投资评级说明

• 报告采用的是 相对评级体系，分析师根据公司基本面及估值预期，对6个月内股价表现进行预测。
• 投资者应结合自身情况做出决策，不应仅依赖分析师评级。

免责声明

• 本报告仅供上海证券有限责任公司客户使用。
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图表概览

• 图1：成分股按归母净利润增长连续性分类的市值占比
• 图2：各组别最大权重股的市值占比
• 图3：迈瑞医疗估值变化与归母净利润预期复合增速
• 图4：2018、2024年最低PE估值和当时的归母净利润预期复合增速
• 图5：迈瑞医疗基于19倍PE的基本面价值区间
• 图6：药明康德预期归母净利润复合增速
• 图7：药明康德基于14倍PE的基本面价值区间
• 图8：凯莱英归母净利润增速
• 图9：基于21倍PE凯莱英的基本面价值区间
• 图10：凯莱英未来两年归母净利润预期增速
• 图11：基于21倍PE，凯莱英2025-2027预期EPS对应每股价值