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中国平安保险（2628.HK）2018年上半年业绩总结

核心内容

中国平安保险（2628.HK）在2018年上半年（1H18）实现净收入人民币164亿元，同比增长34%，与7月27日预估的25-35%增长相符。然而，新业务价值（NBV）同比下降24%至人民币282亿元，低于国寿（GSe）3%。此外，代理渠道新业务价值利润率下降14个百分点至36%，而代理人数同比下降9%至144万人，显著低于国寿的2%环比下降。

主要观点

• 业绩表现：净收入表现良好，符合预期，但新业务价值下滑显著，反映出公司在新业务拓展方面的挑战。
• 代理渠道问题：代理渠道新业务价值利润率下降，主要由于市场占有率导向的销售活动，可能影响公司未来的增长潜力。
• 代理人数变化：代理人数大幅减少，对2H18的新业务增长构成压力，尤其考虑到2017年第三季度的高基数。
• 投资表现：嵌入价值（EV）增长5%至人民币7692亿元，但受到A股市场低迷的负面影响。账面价值（BV）增长1%至人民币3230亿元，扣除分红后实际增长约4%。
• 财务指标：综合偿付能力充足率为262%，虽低于2017年，但仍高于监管红线（100%）。

关键信息

1. 新业务价值（NBV）

• 1H18 NBV为人民币281.66亿元，同比下降24%。
• 新业务价值利润率（FYP）为22.5%，稳定于1H17水平。
• 代理渠道NBV利润率下降14个百分点至36%，拖累整体NBV表现。

2. 代理渠道

• 代理人数减少9%至144万人，远低于国寿的2%环比下降。
• 代理渠道新业务价值下降显著，影响未来增长预期。

3. 嵌入价值（EV）与账面价值（BV）

• EV为人民币7692亿元，同比增长5%。
• BV为人民币3230亿元，同比增长1%，扣除分红后实际增长约4%。
• 1H18 EV增长低于国寿的4%，但总体仍符合预期。

4. 财务指标

• 净利润同比增长34%，达到人民币164亿元。
• 股东每股收益（EPS）为0.57元，同比增长33%。
• 综合偿付能力充足率为262%，仍高于监管要求。

5. 投资表现

• 投资收入为人民币487亿元，同比下降14%。
• 净投资收益率为4.57%，与1H17持平。
• 总投资收益率为3.68%，同比下降0.5个百分点。

6. 预期与评级

• 2H18新业务增长前景严峻，主要因代理渠道表现疲软。
• 评级为Sell，目标价为港币22.75元，当前股价为18.70元，有21.7%的上涨空间。
• 投资银行关系显示公司可能成为收购目标，但目前M&A排名为3，不显著影响估值。

7. 其他关键数据

• 红利率上升至4.3%，较1H17和1H16有所提高，主要由于银行保险渠道的高退保率。
• ROE为10.2%，同比增长2.2个百分点。
• 每股分红（DPS）为0.00元，预计未来将有所提升。

总结

中国平安保险在2018年上半年实现了净收入的稳定增长，但新业务价值和代理渠道表现不佳，给未来增长带来压力。尽管投资表现和财务指标总体稳健，但代理渠道的挑战和新业务价值利润率的下降可能影响公司长期盈利能力。公司当前评级为Sell，目标价具有上涨潜力，但需关注其代理渠道改革及市场策略的成效。