20240602-中航证券-周报_5月制造业PMI回踩_外需不确定性增大和工作天数变少或是主因_5页_1mb

2024年5月制造业PMI回踩分析总结

核心内容

2024年5月官方制造业PMI录得 49.5%，较上月下降 0.9PCTS，再次跌至荣枯线之下。这是继3月和4月连续两个月位于荣枯线之上后，制造业景气度的明显回落。5月制造业PMI的下滑主要由 产需同步走弱 引起，其中 生产指数 的下滑幅度（-2.1PCTS）大于 新订单指数（-1.5PCTS），表明生产端的疲软对PMI影响更大。

主要观点

• 外需不确定性增大 是导致制造业PMI下滑的重要因素之一。5月新出口订单指数下降 2.3PCTS，远高于新订单指数的下滑幅度，显示外贸订单边际减少，出口产业链企业因谨慎而放缓生产扩张。
• 工作日减少 对制造业PMI产生季节性影响。2014年至2023年中，有4个年份5月比4月工作日减少2天，且在这些年份中，5月制造业PMI均较4月下滑，说明工作日减少对PMI的拖累是历史规律的一部分。
• 5月制造业PMI的下滑幅度超过历史平均水平，即使考虑工作日减少的影响，仍显示出其他负面因素在起作用。

关键信息

非制造业表现

• 非制造业商务活动指数 为 51.0%，较上月下降 0.1PCTS。
• 建筑业PMI 为 54.4%，较上月下降 1.9PCTS，主要受 专项债发行节奏偏慢 影响。
• 服务业PMI 为 50.5%，较上月上升 0.2PCTS，其中 邮政、电信、互联网软件及信息技术服务、文化体育娱乐 等行业表现较好，位于 55.0% 以上。
• 服务业业务活动预期指数 为 57.0%，较上月下降 0.4PCTS，但仍处于相对高位。

资金面分析

• 5月月末央行超预期放量操作，最后三个交易日累计投放流动性 6100亿元，以稳定市场预期，确保资金面平稳跨月。
• DR007 和 SHIBOR1W 分别上行 5BP 和 3BP，但 同业存单收益率 下行，显示资金面整体宽松。
• 6月资金面预计面临扰动，因 特别国债发行 和 财政支出季节性上行，但央行仍维持流动性合理充裕的基调，预计通过 降准、公开市场操作 等方式提供支持。

债市分析

• 10年期国债收益率 为 2.29%，较上周五下行 2BP，而 1年期国债收益率 保持 1.64%。
• 期限利差 下行 2.77BP，显示长端利率波动加剧。
• 央行提示债市风险，指出债券价格上涨预期较强，银行存款大量进入债市可能导致“安全资产”不安全，短期内债市利率波动可能加大。

投资评级

风险提示

• 国际局势出现 黑天鹅利空事件；
• 海外宏观经济 下行超预期；
• 国内 稳增长政策效果不及预期；
• 国内 需求端恢复速度显著偏慢。

图表引用

• 图1：制造业PMI及五大分项指数走势
• 图2：各月五大分项指数对制造业PMI的拉动
• 图3：制造业新订单指数季节性对比
• 图4：制造业生产指数季节性对比
• 图5：PMI建筑业指数走势
• 图6：PMI服务业指数走势
• 图7：近10年4月及5月工作日天数及5月制造业PMI环比

研究团队介绍

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