2018-中美对比深度系列报告之三_牛市基石_美国401k计划的前身今世_17页

专题报告总结：中国版“401K”计划与美国“401K”计划的对比分析

一、中国版“401K”的施行

随着中国老龄化社会的到来，社保压力与日俱增，国家开始探索新的养老保障机制。2018年7月，银保监会发布《个人税收递延型商业养老保险资金运用管理暂行办法》，标志着中国版“401K”计划的进一步完善。该计划旨在通过税收优惠鼓励个人和企业增加养老储蓄，未来5年有望撬动商业养老保费规模超过万亿，部分资金将进入股市，成为长期配置型资金。

中国已步入老龄化社会，60岁以上人口占比达17.3%。目前，中国的养老保障体系仍处于建设初期，大部分民众依赖政府退休金和社会保障。但与美国不同的是，中国居民储蓄率一直较高，2008年前后甚至超过50%，近年虽有所下降，但仍高于世界平均水平。

二、“401K”计划的前世今生

1. 什么是“401K”计划？

“401K”计划是美国1978年《国内税收法》新增条款，由雇员和雇主共同缴费，属于缴费确定型（DC）计划，实行个人账户积累制。该计划通过税收优惠激励个人参与，逐步取代传统社会保障体系，成为美国养老金制度的重要组成部分。

2. “401K”计划的起源

(1) “斯图特贝克”事件

1963年斯图特贝克汽车厂破产，导致大量工人养老金损失，引发政府对养老金制度的重视。1974年《退休金保障法》出台，1978年《国内税收法》新增第401条k项条款，为“401K”计划的实施奠定基础。

(2) “401K”的运作方式

“401K”计划由雇员和企业共同缴费，资金由专业机构统一管理，投资方向由雇员自主选择。其最大的吸引力在于税收优惠，如延迟纳税、投资收益免税等。

3. “401K”计划的发展及影响

“401K”计划推动了美国养老金资产的迅速增长，成为1978年至2000年大牛市的重要推手。截至2017年底，美国401K计划资产总额达5.3万亿美元，其中股票市值占比达6.2%，为股市带来大量长期新增资金。

4. “401K”计划的成功原因

• 税收优惠：鼓励个人和企业共同参与，形成三方共担养老责任的机制。
• 制度设计与监管：通过税收惩罚机制，提高居民储蓄率。
• 成熟资本市场：为养老金投资提供了良好的市场环境和投资工具。
• 资产流动性：个人账户可转移，有利于劳动力流动。

5. “401K”计划的弊端

• 非理性投资：大量资金流入股市，但居民缺乏专业投资能力，导致风险上升。
• 投资集中：多数资金集中于股票和基金，形成系统性风险。
• 代际转嫁：退休一代的养老金缺口需由下一代承担，未来财政压力巨大。

三、中国养老的现状

中国正面临严重的老龄化挑战，预计到2040年，60岁以上人口将达3.8亿，占总人口的1/4。当前，中国养老保障体系尚不完善，居民主要依赖政府养老金和社会保障，而储蓄率高企，抑制了消费潜力。

中国居民更倾向于将资金存入银行，而非通过理财手段进行资产配置。这种“养儿防老”的传统观念，导致居民储蓄意愿强，消费率较低。此外，独生子女政策加剧了养老压力，使养老金投资改革成为必然。

四、政策建议与总结

政策建议

• 国家层面规划：应发展多种形式的补充养老保险计划，如企业年金、团体年金等，满足不同群体需求。
• 税收优惠政策：通过缴费免税、投资收益免税等政策鼓励参与，但需建立严格的监管机制，防止资金滥用。
• 投资范围放开：应适当扩大养老保险资金的投资范围，与资本市场发展实现良性互动，并给予一定优先配置权。

总结

美国于1978年推出的“401K”计划，不仅提高了国民养老储蓄水平，也推动了股市长期发展，成为22年大牛市的重要支撑。而中国版“401K”计划的逐步完善，有望为A股市场带来大量长期配置资金，同时逐步降低居民储蓄率、提升消费率，成为解决当前扩内需问题的关键。然而，中国仍需在制度设计、税收激励和市场监管等方面进行深入改革，以实现养老金与资本市场的良性互动。

分析师：张夏、陈刚
联系方式：张夏：86-755-82900253 / zhangxia1@cmschina.com.cn；陈刚：chengang6@cmschina.com.cn
报告编号：S1090513080006、S1090518070004