20250102-联储证券-2025年度宏观报告_内观者_取足于身_37页_3mb

联储证券2025年宏观深度报告总结

核心观点

国内经济2024年保持平稳运行，预计2025年经济增长目标在5%左右。内需将成为经济主驱动力，逆周期政策将继续加力；外需则面临不确定性增加，需警惕特朗普政策对美国经济的影响。

国内经济：内需托举经济增长

核心数据与趋势

• 增长目标：预计2025年GDP名义增速有望提升，实际增速保持稳定
• 政策基调：逆周期政策效果显著，中央基建项目加速拉动经济
• 挑战因素：平减指数持续负增，居民消费意愿低迷，资产价格收缩

出口：韧性与不确定性并存

中短期支撑因素

• 全球央行降息回暖需求
• 欧美补库周期拉动出口
• "抢出口"效应阶段性支撑

长期风险

• 美国关税政策不确定性增加
• 需求前置可能透支后续市场
• 主要出口地区（美、欧、东盟）复苏情况分化

投资：结构调整与政策导向

基建领域

• 中央加杠杆趋势明确，"两重"项目建设持续推进
• 地方化债背景下中央项目成为投资主力

制造业

• 技术密集型行业投资高企
• 设备更新政策促进中下游产业链需求

地产领域

• 销售端修复但投资端仍疲软
• "控增量、化存量"导向延续

消费：政策驱动稳步回升

支撑因素

• "两新"政策全面落地
• 存量房贷利率下调释放消费潜力
• 促消费专项行动推进

面临挑战

• 居民财产净收入下滑
• 消费者信心指数下降
• 预期管理与预防性储蓄倾向增强

货币政策：从稳健转向适度宽松

主要方向

• 降准降息力度加大，预计2025年政策利率下调40-50bp
• 利率传导机制进一步完善
• 结构性货币政策工具优化

财政政策：提质增效加力

主要措施

• 赤字率提升至4%，超长期特别国债规模扩大
• 地方专项债发行提速
• 房地产市场支持力度加大
• 转移支付增量保障"三保"

海外市场：特朗普政策影响显现

关键影响点

• 再通胀风险加剧，预计2025年美国通胀额外上行08-16%
• 移民政策扰动劳动力市场平衡
• 关税政策对供应链、价格体系冲击
• 联储降息节奏推迟

风险提示

• 宏观政策边际效应衰减
• 经济基本面修复不及预期
• 海外政策超预期变动
• 全球经济同步下行风险